Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

139) Живой или мертвый?

Компании могут представлять ценность для владельцев в одном из двух состояний: при ликвидации или в работе. Ликвидационная стоимость — это денежные средства, получаемые при прекращении деятельности компании и продаже ее активов, а стоимость действующей компании — приведенная стоимость будущих денежных потоков бизнеса. В большинстве случаев нас, конечно же, интересует стоимость действующей компании.
На данном этапе полезно определить справедливую рыночную стоимость (fair market value — FMV) активов, т.е. цену, по которой активы были бы проданы одним разумным человеком другому, при условии что они оба располагают всей необходимой информацией для оценки активов, а сделка не носит вынужденный характер ни с одной, ни с другой стороны. Обычно FMV выше ликвидационной стоимости и стоимости действующей компании. На рис. 9.1 показана эта взаимосвязь. Когда приведенная стоимость ожидаемых в будущем денежных потоков низка, то компания стоит больше при ликвидации, чем в работе, а FMV равна ликвидационной стоимости фирмы. При увеличении ожидаемых денежных потоков ликвидационная стоимость становится нерелевантной, а FMV практически полностью зависит от стоимости действующей компании. Иногда может быть и так, что одни активы компании или подразделений стоят больше при ликвидации, а другие — в случае действующей компании. Тогда FMV фирмы представляет собой комбинацию ликвидационной стоимости и стоимости действующей компании по отношению к отдельным активам.Живой или мертвый? Из общего правила есть исключение: FMV выше ликвидационной стоимости и стоимости действующей компании, если люди, контролирующие компанию. Возможно, после изучения своих альтернативных вариантов занятости и удовольствия от путешествия на корпоративной яхте, они предпочитают не ликвидировать фирму, даже хотя ее ликвидационная стоимость выше стоимости действующей компании. Тогда, поскольку миноритарные инвесторы не могут насильно привести компанию к ликвидации, FMV неконтрольного пакета акций может упасть ниже ликвидационной стоимости. На рис. 9.1 это показано закрашенным треугольником под названием "Разрушенная стоимость". Существует и дополнительная скрытая стоимость, но поскольку миноритарные акционеры не могут ее получить, она не влияет на цену, которую они готовы заплатить за акции. С точки зрения миноритарных акционеров люди, контролирующие бизнес, разрушают стоимость отказом ликвидировать компанию. Позже в этой главе мы поговорим о других случаях, когда цена, определяемая миноритарными инвесторами, не отражает полную стоимость.
Говоря о контроле, важно отметить, что владение акциями компании и контроль над ней — это две совершенно разных вещи. Если акционер не владеет 51% акций, то нет и никаких гарантий того, что он сможет вообще как-то повлиять на дела в компании. Более того, в большинстве американских компаний, акции которых свободно продаются на открытых рынках, ни один акционер или группа акционеров не имеют в своем распоряжении контрольного пакета акций, поэтому настоящий контроль осуществляет совет директоров и руководство компании. В таких случаях акционеры могут лишь стоять в стороне и наблюдать.
Неконтрольный или контрольный пакет?
Однажды Оскар Уайльд сказал: "Экономисты знают всему цену, но не знают стоимость чего-либо". И в самом буквальном смысле это верно, потому что для экономиста стоимость актива — всего лишь цена, по которой хорошо информированные покупатели и продавцы готовы его купить или продать. Отвечать на вопрос о том, выше ли стоимость актива, чем его цена продажи, экономисты предоставляют философам.
Если стоимость совпадает с ценой продажи, один очевидный показатель ценности бизнеса — это его рыночная стоимость, т.е. та высокая цена, по которой ведется торговля собственным и заемным капиталом на финансовых рынках. Например, как раз перед тем, как в мае 1998 года Daimler и Chrysler объявили о планируемом слиянии, в обращении находилось около 648 млн. акций Chrysler по цене 44,88 долл. за штуку, и задолженность компании составляла 15,5 млрд. долл., т.е. ее рыночная стоимость равнялась 44,6 млрд. долл. ($44,6 млрд. = 648 млн. х $44,88 + 15,5 млрд. долл.)
Как уже говорилось в предыдущих главах, рыночная стоимость компании — это важный показатель при оценке результатов работы и важнейший детерминант стоимости капитала фирмы. Но вы должны понимать, что рыночная стоимость отражает ценность бизнеса для миноритарных инвесторов. Цена на акции, которая используется при определении рыночной стоимости бизнеса, — это цена, по которой продавалось небольшое число акций, поэтому ее нельзя использовать в качестве надежного индикатора цены, по которой можно продать контрольный пакет акций. Разница между контрольным и неконтрольным пакетами отчетливо видна в случае с Chrysler, когда рыночная стоимость фирмы составляла только 44,6 млрд. долл., а цена контрольного пакета акций достигла 52,8 млрд. долл.
Рыночная стоимость также не может быть использована при оценке бизнеса, когда: целевая компания находится в частном владении, поэтому рыночной стоимости не существует; акции целевой компании продаются так редко или в таких незначительных количествах, что цена не может служить адекватным индикатором стоимости; акции целевой компании продаются активно, но аналитик хочет получить независимую оценку, чтобы обнаружить акции с заниженной или завышенной стоимостью.
Итак, мы можем сказать, что рыночная стоимость используется при оценке бизнеса только тогда, когда нужно оценить неконтрольный пакет акций компании, участвующей в открытых торгах. Во всех остальных случаях рыночная стоимость может послужить источником полезных сведений, но сама по себе не ответить на самые интересные вопросы оценки. Для того нам нужно рассмотреть другие детерминанты оценки бизнеса.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
138) Оценка бизнеса 140) Оценка дисконтированного денежного потока





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта