Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

106) Взаимоисключающие альтернативы и нормирование капитала

Теперь мы вкратце рассмотрим два распространенных явления, которые часто усложняют принятие инвестиционного решения. Первое известно как взаимоисключающие альтернативы. Зачастую цель можно достичь несколькими способами, и главная задача инвестирования как такового заключается в том, чтобы выбрать наилучший вариант. В этом случае говорят, что инвестиции взаимоисключающие. Примеров взаимоисключающих инвестиций множество, в том числе и вопрос о том, создавать сооружение из бетона или дерева, ехать на работу на машине или на автобусе, строить здание в 30 или 40 этажей. Даже хотя каждый вариант в отдельности может казаться привлекательным и конечная цель будет достигнута, с экономической точки зрения было бы неразумно использовать больше одного. Если вы решите добираться на работу на автобусе, то поехать туда одновременно и на машине будет невероятно сложно. Сталкиваясь со взаимоисключающими альтернативами, мало решить, что каждый вариант в отдельности очень привлекателен, главное — понять, какой из них самый лучший. Взаимоисключающие инвестиции — это противоположность независимым инвестициям, где проблема бюджетирования капиталовложений состоит лишь в том, чтобы принять или отклонить единственный вариант.
Если инвестиции независимы, то все известные нам показатели качества — NPV, BCR и IRR — будут свидетельствовать в пользу одного и того же инвестиционного решения, однако ситуация в корне меняется, когда речь заходит о взаимоисключающих инвестициях. Во всех рассмотренных выше примерах мы просто предположили, что инвестиции были независимы.
Второй фактор, который усложняет многие инвестиционные решения, называется нормированием капитала. До сих пор мы исходили из предположения, что у компании имеется достаточно средств, чтобы воспользоваться всеми привлекательными инвестиционными возможностями. Однако в случае с нормированием капитала у человека, принимающего решение, инвестиционный бюджет ограничен, и его нельзя превышать. Такое ограничение инвестиционного капитала может навязываться извне (в связи с нежеланием инвесторов предоставить больше средств) или изнутри (со стороны руководителей высшего звена как способ контролировать инвестиционные средства, расходуемые каждым операционным подразделением). Как бы то ни было, для принятия инвестиционного решения в условиях нормирования капитала аналитику необходимо расположить возможности согласно их инвестиционному качеству и выбрать наилучший вариант.
Как взаимоисключающие альтернативы, так и нормирование капитала требуют ранжирования инвестиций, но на этом сходство между ними заканчивается. В случае со взаимоисключающими инвестициями деньги есть, но по технологическим причинам принять можно только один вариант. При нормировании капитала "отягощающим обстоятельством" выступает недостаток средств. Более того, в обоих случаях отличаются даже сами критерии для ранжирования инвестиций, поэтому тот вариант, который считается наилучшим при взаимоисключающих альтернативах, не обязательно будет таким в случае с нормированием капитала. В приложении к главе перечислены показатели, которые лучше всего использовать в данных обстоятельствах.
Внутренняя норма доходности в перспективе
Прежде чем определить релевантные денежные потоки в рамках инвестиционного анализа, я бы хотел подвести некоторые итоги относительно показателя IRR. У него есть два явных преимущества по сравнению с NPV и BCR. Во-первых, интуитивно эта цифра более привлекательна. Мысль о том, что значение IRR у инвестиции составляет 45%, скорее заинтересует руководство, нежели сообщения о NPV равной 12 млн. долл. или BCR в 1,41. Во-вторых, иногда благодаря IRR можно обойти непростую задачу определения ставки дисконта, подходящей для данной инвестиции. Поэтому если IRR инвестиций с обычным риском равняется 80%, мы можем быть уверены в том, что при любой разумной ставке дисконта этот вариант окажется победителем. Если же IRR = 2%, можно с той же уверенностью заявлять, что этот вариант неудачен независимо от того, какой будет ставка. Единственная ситуация, когда нужно точно определить ставку дисконта, — это когда IRR находится на маргинальном уровне, скажем, от 5 до 25%. Это отличается от ситуации с NPV и BCR, где нам нужно всегда знать точную дисконтную ставку, прежде чем приступать к анализу.
К сожалению, показатель IRR также не лишен определенных технических проблем, усложняющих его использование, и хотя сейчас не место описывать их подробно, вы все же должны знать, что такие сложности существуют. (Подробнее см. одну из книг, приведенных в списке рекомендованной литературы в конце главы.) Одна из проблем состоит в том, что в редких случаях у инвестиции может насчитываться несколько значений IRR; другими словами, при двух или более различных ставках дисконта ее NPV может равняться нулю. У других инвестиций вообще нет IRR, их NPV при всех ставках дисконта имеет всегда либо положительное, либо отрицательное значение. Вторая, более серьезная проблема, речь о которой пойдет в приложении, — та, что показатель IRR нельзя использовать при анализе взаимоисключающих альтернатив и в случае с нормированием капитала.
Получается, что показатель IRR очень похож на Билла Клинтона — он притягателен, но не лишен недостатков. И хотя настырный человек может обойти все упомянутые проблемы, я лучше спрошу, стоит ли игра свеч, если любую инвестицию можно довольно легко оценить с помощью NPV. На мой взгляд, правильное отношение к IRR — осознать ее интуитивную притягательность, но использовать с осторожностью.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
105) Эквивалентная годовая стоимость 107) Определение релевантных денежных потоков





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта