Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

121) Стоимость капитала и курс акций

Между стоимостью капитала компании и курсом ее акций существует тесная взаимосвязь. Чтобы увидеть ее, спросите себя, что случится, если в корпорации АБВ рентабельность активов превысит ее стоимость капитала. Поскольку доход кредиторов фиксируется контрактом, то избыточный доход целиком переходит к акционерам. А поскольку компания может заработать больше, чем альтернативная стоимость капитала акционеров, то курс акций корпорации АБВ будет расти по мере того, как избыточный доход будет привлекать в компанию новых инвесторов. И наоборот, если доход компании АБВ ниже стоимости ее капитала, то акционеры не получат ожидаемого дохода, а курс акций упадет. Он будет падать и дальше, пока потенциальный доход для новых покупателей снова не будет равен альтернативной стоимости капитала инвесторов. Поэтому мы можем определить стоимость капитала еще и как рентабельность активов, которой должна добиться фирма, чтобы курс ее акций оставался неизменным. Наконец, с точки зрения акционерной стоимости мы можем сказать, что руководство фирмы создает стоимость, когда доход превышает стоимость капитала, и разрушает ее, если доход меньше стоимости капитала.
Стоимость капитала компании Harley-Davidson
Чтобы использовать стоимость капитала в качестве ставки дисконта, скорректированной с учетом риска, мы должны быть в состоянии измерить ее. Для этого понадобится найти все значения, стоящие в правой части уравнения 8.1. Чтобы продемонстрировать весь этот процесс, давайте определим стоимость капитала компании Harley-Davidson на конец 2004 года.
Показатели
Начнем мы с определения показателей D и E. Сделать это можно двумя способами, но только один из них правильный: использовать балансовую стоимость заемного и собственного капитала или же применить рыночную стоимость. Под рыночной стоимостью я понимаю цену облигаций и обычных акций компании на фондовом рынке, умноженную на количество каждого вида этих ценных бумаг. Как видно из табл. 8.2, балансовая стоимость заемного и собственного капитала в компании Harley-Davidson на конец 2004 года составляла 1 295,4 млн. долл. и 3 218,5 млн. долл. соответственно. В заемный капитал включены только процентные обязательства, потому что другие обязательства являются либо результатом накопления налоговых сумм, учтенных при определении денежного потока после уплаты налогов, либо спонтанными источниками денежных средств, которые входят в состав оборотного капитала в рамках инвестиционной деятельности. В таблице показано также, что рыночная стоимость заемного и собственного капитала компании Harley-Davidson на тот же период была равна 1 295,4 млн. долл. и 17 879,9 млн. долл. соответственно.Стоимость капитала и курс акцийКак это принято, здесь я предположил, что рыночная стоимость заемного капитала компании Harley-Davidson равна его балансовой стоимости. Данное предположение почти наверняка ошибочно, но, тем не менее, могу со всей уверенностью сказать, что разница между балансовой и рыночной стоимостью заемного капитала незначительна по сравнению с этим же расхождением в стоимости собственного капитала организации. Рыночная стоимость акций компании Harley-Davidson больше их балансовой стоимости в 5,6 раза, потому что инвесторы с оптимизмом смотрят в будущее фирмы.
Чтобы определить, какие показатели подходят для подсчета стоимости капитала — балансовая или рыночная стоимость, — проведем следующую аналогию. Предположим, десять лет назад вы вложили 20 тыс. долл. в портфель обычных акций, которые без какого-либо участия с вашей стороны сейчас стоят 50 тыс. долл. Поговорив с биржевыми брокерами и инвестиционными консультантами, вы полагаете, что с учетом сложившихся условий на рынке разумная доходность портфеля должна составлять 10% в год. Вы согласитесь на 10% от первоначальной стоимости портфеля, т.е. 20 тыс. долл. или все же рассчитываете получить 10% от текущей рыночной стоимости, т.е. 50 тыс. долл.? Очевидно, что для принятия решения важна текущая рыночная стоимость, первоначальные затраты необратимы, поэтому отношения к делу не имеют. Точно так же, у владельцев и кредиторов компании Harley-Davidson есть инвестиции стоимостью 17 879,9 млн. долл. и 1 295,4 млн. долл. соответственно, от которых они рассчитывают получить определенный доход. Поэтому для определения стоимости капитала необходимо использовать рыночную стоимость заемного и собственного капитала.
Стоимость заемного капитала
Здесь все просто. Доходность облигаций такого же риска и срока действия, как у компании Harley-Davidson, в декабре 2004 года составляла около 5,5%, а предельная налоговая ставка компании равна около 35%. Следовательно, стоимость заемного капитала Harley-Davidson после уплаты налогов составляла 3,6% [(1 - 35%) х 5,5%)]. Некоторые новички в финансах склонны при таких вычислениях использовать не превалирующую рыночную ставку, а ставку купона. Но ставка купона — это, естественно, необратимые затраты. Более того, поскольку стоимость капитала нужна нам для оценки новых инвестиций, то нам потребуется стоимость нового заемного капитала.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
120) Стоимость капитала 122) Стоимость собственного капитала





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта