Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

120) Стоимость капитала

Теперь, когда мы познакомились с понятием ставки дисконта, скорректированной с учетом риска, и изучили примеры ее использования, остается определить подходящую для конкретного инвестиционного варианта ставку. Что нужно сделать — добавить 7% к безрисковой процентной ставке или не только?
Действительно, существует более объективный процесс, и его суть заключается в понятии стоимости капитала. Когда кредиторы и владельцы инвестируют в бизнес, они несут альтернативные издержки, равные доходам, которые могли бы получить, если бы выбрали другой вариант инвестиции с таким же риском. Эти альтернативные издержки вместе определяют минимальную норму доходности, которую должна получить компания, чтобы оправдать ожидания инвесторов. Это и есть стоимость капитала фирмы. Если мы определим такую минимальную норму доходности, то получим объективную ставку дисконта, скорректированную с учетом риска, которая позволяет оценить инвестиции с типичным или средним риском, осуществляемые фирмой. Метод оценки с помощью стоимости капитала не полагается на "внутреннее чутье" руководства относительно инвестиционного риска, а обращает наш взгляд на финансовые рынки в поисках ценной информации о подходящей ставке дисконта, скорректированной с учетом риска.
Более того, как только мы поймем, как определять стоимость капитала компании, то сможем использовать эти методы для оценки ставки дисконта, скорректированной с учетом риска, при работе с самыми разными рискованными проектами. Главное — мыслить по аналогии. Например, если кажется, что проект А рискован настолько же, насколько рискованны инвестиции компании 1, то вы можете использовать стоимость капитала компании 1 в качестве требуемой нормы доходности от проекта А, а еще лучше — применить среднее значение стоимости капитала компании 1 и аналогичных компаний отрасли. Значит, если обычная телефонная компания подумывает о том, чтобы инвестировать в отрасль сотовой связи, то в качестве требуемой нормы доходности для принятия решения она может использовать среднее значение стоимости капитала существующих провайдеров сотовой связи. В следующих разделах мы дадим более точное определение стоимости капитала, изучим это понятие на примере компании Harley-Davidson и обсудим его использование в качестве инструмента корректирования с учетом риска.
Определение стоимости капитала
Предположим, что нам нужно определить стоимость капитала корпорации АБВ и мы располагаем следующей информацией. Стоимость капитала Немного позже мы подробнее поговорим об альтернативной стоимости капитала. Пока же предположим лишь, что с учетом альтернативных инвестиционных возможностей кредиторы рассчитывают заработать минимум 10% от предоставленных ими займов, а акционеры хотят получить по крайней мере 20% от своих акций компании АБВ. Имея такие данные, нам для расчета стоимости капитала корпорации АБВ нужно ответить всего на два вопроса:
1. Какой годовой доходности существующих активов должна добиться компания АБВ, чтобы соответствовать ожиданиям и кредиторов, и акционеров?
Кредиторы ожидают получить 10% дохода от 100 долл., предоставленных ими в виде займа, т.е. 10 долл. Но поскольку процентные выплаты исключаются из налогооблагаемой суммы, то фактическая стоимость после уплаты налогов для компании, относящейся, скажем, к 50%-ной налоговой группе, составит всего 5 долл. Акционеры рассчитывают получить 20% с инвестированных ими 200 долл., т.е. 40 долл. Поэтому в сумме компания АБВ должна заработать 45 долл. [$45 = (1 - 0,5) (10%) $100 + (20%) $200]. 2. Какова должна быть норма доходности, чтобы компания выполнила требования кредиторов и владельцев?
В компанию АБВ в целом инвестировано 300 долл., и на основе этого капитала фирма должна заработать 45 долл., поэтому требуемая норма доходности равна 15% ($45 / $300). Это стоимость капитала компании АБВ.
Давайте повторим все те же идеи с использованием математических символов. Ежегодно на основе имеющегося капитала АБВ должна зарабатывать:
(1 - f)KDD + KEE,
где t — налоговая ставка, KD — ожидаемая доходность заемного капитала или стоимость заемного капитала, D — величина подпроцентного долга в структуре капитала АБВ, KE — ожидаемая рентабельность собственного капитала или стоимость собственного капитала, а E — количество акций в структуре капитала АБВ. Точно так же годовой доход, который компания АБВ должна зарабатывать на основе существующего капитала, рассчитывается по формуле: Стоимость капитала Таким образом, стоимость капитала компании — это стоимость отдельных источников капитала, оцененных по их значимости в структуре капитала фирмы. Индекс W появляется в выражении, чтобы показать, что мы используем средневзвешенную стоимость капитала, которая часто обозначается акронимом WACC (weighted-average cost of capital). Чтобы понять, что KW — это средневзвешенная стоимость, обратите внимание, что одна треть капитала АБВ — это заемный капитал, а две третьих — собственный капитал, поэтому WACC компании равна одной третьей стоимости заемного капитала плюс две третьих стоимости собственного капитала:
15% = (1/3 х 5%) + (2/3 х 20%).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
119) Учет риска при оценке инвестиции 121) Стоимость капитала и курс акций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта