Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

83) Рычаг и риск

Первая задача Томпсона при анализе вариантов финансирования, которые имеются у Harbridge, — это определить, сможет ли компания вынести финансовое бремя, связанное с новой задолженностью. Лучше всего это можно сделать, если сравнить прогнозируемые операционные денежные потоки компании с годовым бременем долга. Для этого существует два способа: создать гипотетический финансовый прогноз подобно тем, что описывались в главе 3, возможно, дополнив его анализом чувствительности и моделированием, или еще проще — подсчитать несколько коэффициентов покрытия. Чтобы не повторять здесь материал, изло­женный в главе 3, я ограничусь рассказом о коэффициентах покрытия, понимая, что если дело коснется реальных денег, то подробный финансовый прогноз станет насущной необходимостью. Поскольку речь о коэффициентах покрытия уже шла в главе 2, наш разговор будет коротким.
Бремя долга компании Harbridge Electronix до и после уплаты налогов в двух вариантах финансирования показано в верхней части табл. 6.3. Помните, что поскольку мы хотим сравнить эти финансовые обязательства с EBIT компании, т.е. цифрой до уплаты налогов, то значения после уплаты налогов нужно увеличить до их исходного уровня. Для этого цифру после уплаты налогов нужно разделить на (1 - t), где t — налоговая ставка компании. Для Harbridge t = 40%.
Три коэффициента покрытия, соответствующие увеличивающимся финансовым обязательствам, представлены в табл. 6.3 для предполагаемой EBIT в 300 млн. долл. Чтобы показать, как эти коэффициенты были вычислены, "коэффициент покрытия обычных акций" равен 300 млн. долл. EBIT, деленным на сумму всех трех видов финансового бремени в долларах до уплаты налогов. [Для облигаций 1,7 = 300 / (40 + 92 + 42).] Обратите внимание, что здесь мы не приводим подробный анализ. Нас интересует общее бремя долга, появляющееся с учетом новой и уже существующей задолженности, а не только новый долг.Рычаг и риск Столбец под названием "Возможное снижение EBIT" предлагает нашему вниманию второй способ интерпретации коэффициентов покрытия. Это величина в процентах, на которую может снизиться EBIT по сравнению с ожидаемым уровнем, прежде чем покрытие упадет до 1,0. Например, затраты на выплату процентов в случае с финансированием облигациями будут равны 40 млн. долл. Значит, EBIT может уменьшиться с 300 млн. до 40 млн. долл., или на 87%, прежде чем коэффициент покрытия процентов станет равен 1,0. Покрытие в 1,0 имеет важ­нейшее значение, потому что любая другая величина ниже этого уровня свидетельствует о том, что операционной прибыли будет недостаточно для покрытия имеющегося бремени долга, поэтому нужно искать дополнительный источник денежных средств.
Как и ожидалось, эти цифры подтверждают мнение о том, что для финансирования заемными средствами характерен больший риск. В любом из вариантов покрытие компанией Harbridge своих финансовых обязательств в случае финансирования заемными средствами будет хуже, нежели это могло бы быть при финансировании собственным капиталом. Более того, при финансировании заемными средствами снижение EBIT всего на 42% от ожидаемого уровня поставит под угрозу дивиденды компании. И хотя отсутствие дивидендных выплат, естественно, не столь катастрофично, как неспособность выплатить проценты или основную сумму долга, тем не менее большинство компаний постаралось бы избежать подобной ситуации.
Чтобы увидеть все эти цифры в контексте, Томпсон хочет сравнить их с различными значениями по отрасли. В табл. 6.4 показаны коэффициенты задолженности и покрытия процентов у нефинансовых компаний из индекса Standard & Poor 500 за период с 1999 по 2004 годы, а также для отдельных отраслей в 2004 году. Обратите внимание, что коэффициент задолженности для компаний из перечня S & P стабильно держался на отметке 31%, а коэффициент покрытия упал в начале десятилетия, но к 2004 году вырос почти в шесть раз. Томпсона будут особенно интересовать две отрасли, больше других похожие на ту, в которой работает Harbridge, — это аппаратное обеспечение и электрические детали. Сравнив прогнозируемый коэффициент покрытия процентов компании Harbridge, равный 7,5 в случае с финансированием заемными средствами, с цифрами по этим отраслям, мы увидим, что он ниже их коэффициентов в 42,2 и 10,1 соответственно.Рычаг и риск В табл. 6.5 дается несколько более благоприятное сравнение. Здесь показаны основные коэффициенты согласно рейтинговым категориям Standard & Poor для облигаций в период с 2001 по 2003 годы. Обратите внимание, что срединные коэффициенты процентных выплат постоянно снижаются по категориям, от 23,8 у компаний из категории ААА до 0,4 у фирм из категории ССС. По этому критерию прогнозируемый коэффициент покрытия процентов компании Harbridge, равный 7,5, позволяет отнести ее к категории АА или А, а это очень хороший рейтинг. Рычаг и риск Примечание: эти цифры не должны быть стандартом для отрасли. Данные по компании скор­ректированы с тем, чтобы исключить разовую прибыль и убытки, а также учесть средства для заемного эквивалента операционной аренды.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
82) Оценка влияния рычага на бизнес 84) Рычаг и прибыль





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта