Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

84) Рычаг и прибыль

После краткого изучения коэффициентов покрытия в компании Harbridge в условиях двух вариантов финансирования можно сделать вывод, что финансирование заемными средствами менее выполнимо. Теперь давайте посмотрим, как эти варианты финансирования повлияют на отчетную прибыль и ROE. Томпсон может это сделать, изучив прогнозный отчет о прибылях и убытках компании для каждого из вариантов. Не учитывая пока возможность того, что выбор источника финансирования для компании может повлиять на ее продажи или операционную прибыль, Томпсон может начать анализ с прогнозируемой EBIT. В табл. 6.6 показана нижняя графа прогнозного отчета о прибылях и убытках компании Harbridge за 2006 год в условиях спада и подъема. Спад предполагает кризисный уровень EBIT в 100 млн. долл., а подъем соответствует удачной EBIT в 500 млн. долл.Рычаг и прибыль Из приведенных цифр можно сделать некоторые важные выводы. Первый касается налогового преимущества, которое предоставляет финансирование заемными средствами. Обратите внимание, что общая сумма налогов компании Harbridge при условии финансирования за счет облигаций всегда на 10 млн. долл. меньше, чем при финансировании акциями. В результате остается больше денежных средств, которые можно разделить среди владельцев и кредиторов. Это как будто государство выплачивает компании субсидию в виде сниженных налогов, чтобы поддержать ее решение воспользоваться для финансирования заемным капиталом. Если t — налоговая ставка компании, а I — ее затраты на выплату про­центов, то субсидия составляет $tI в год. Многие полагают, что такая субсидия, которая часто называется процентным налоговым щитом, является главным преимуществом финансирования заемными средствами. Ее может получить любая компания, которая использует этот вид финансирования, при условии, что у нее ожидается достаточно большая налогооблагаемая прибыль.
Второй вывод заключается в том, что финансирование обычными акциями всегда приносит большую прибыль до уплаты налогов — просто потому, что не предполагает дополнительных затрат на выплату процентов. Но самое интересное здесь — это влияние решения о финансировании на прибыль на одну акцию (EPS, earnings per share) и ROE, которые служат показателями доходности для акционеров. Посмотрев на условия подъема в табл. 6.6, мы видим ожидаемый эффект от использования "рычага": прибыль на одну акцию при финансировании заемными средствами на целых 23% выше, чем в случае финансирования собственным капиталом. Однако в условиях спада наблюдается противоположная ситуация: финансирование собственным капиталом приносит больше прибыли на одну акцию, чем финансирование заемными средствами. Это соответствует нашему предыдущему примеру, когда доходность инвестированного капитала была ниже, чем процентная ставка после уплаты налогов. Процентное значение доходности собственного капитала свидетельствует о том же: ROE выше для заемных средств в условиях подъема и ниже в случае спада.
Чтобы сделать эту информацию более наглядной, Томпсон может использовать схему изменения прибыли или EBIT. Для этого ему нужно всего лишь нанести на график пары значений EBIT и EPS из табл. 6.6 и соединить соответствующие точки прямыми линиями. На рис. 6.2 показана получившаяся схема изменения прибыли для компании Harbridge. Она содержит значения прибыли на одну акцию, о которых сообщит компания при любом уровне EBIT в условиях двух вариантов финансирования. Помня о наших гипотетических отчетах для спада и подъема, обратите внимание, что линия финансирования с помощью облигаций проходит через значение EPS в $5,52 при EBIT в 500 млн. долл. и значение $0,72 при EBIT в 100 млн. долл., а соответствующие цифры для финансирования с помощью акций — это $4,47 и $0,78. Рычаг и прибыль Томпсона будут особенно интересовать два аспекта этой схемы изменения прибыли. Первый — увеличение прибыли на одну акцию, которое будет наблюдаться в Harbridge при ожидаемой EBIT, если компания отдаст предпочтение финансированию не акциями, а облигациями. Как видно из графика, это увеличение составляет очень неплохие 19% при ожидаемой EBIT в 300 млн. долл. Кроме того, Томпсон также заметит, что помимо повышения прибыли на одну акцию, финансирование заемными средствами позволит ускорить темпы роста Harbridge. Об этом говорит более крутой подъем прямой, соответствующей финансированию облигациями. На каждый доллар, который компания добавит к EBIT, прибыль на одну акцию будет выше, если финансирование осуществлять не собственным, а заемным капиталом. К сожалению, справедливо и обратное утверждение: на каждый доллар, отнимаемый из EBIT, прибыль на одну акцию в условиях финансирования облигациями будет снижаться больше, чем при финансировании акциями.
Второй аспект схемы изменения прибыли, который привлечет внимание Томпсона — это тот факт, что финансирование за счет облигаций не всегда приносит большую прибыль на одну акцию. Если EBIT компании Harbridge упадет ниже критического уровня в 120 млн. долл., то EPS при финансировании собственным капиталом на самом деле будет выше, чем при финансировании заемными средствами. Ожидаемая EBIT компании Harbridge сегодня намного выше критического уровня, но исторические сведения, представленные выше, указывают на то, что в прошлом EBIT была нестабильной и даже более того — трижды за прошедшие семь лет оказывалась ниже 120 млн. долл. Очевидно, что при финансировании заемными средствами невозможно гарантировать более высокую прибыль на одну акцию.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
83) Рычаг и риск 85) Сколько брать в долг





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта