Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

123) Руководствуйтесь историей

Второй и, как правило, более успешный метод определения стоимости собственного капитала основан на использовании детерминантов ожидаемого дохода от рискованных инвестиций. В целом, ожидаемый доход от любого рискованного актива состоит из трех факторов:
ожидаемый доход = безрисковая + премия + премия от рискованного актива процентная ставка за инфляцию за риск
Уравнение говорит о том, что владелец рискованного актива должен рассчитывать на доход из трех источников. Первый — это компенсация альтернативных потерь вследствие держания актива. Это безрисковая процентная ставка. Второй — премия за инфляцию, а третий — компенсация за недиверсифицируе-мый риск актива. Это премия за риск. К счастью, нам не нужно рассматривать первые два элемента как отдельные факторы, потому что вместе они равны ожидаемому доходу от облигации, защищенной от дефолта, например правительст­венной. Другими словами, владельцы правительственных облигаций рассчитывают на доход из первых двух источников, но не из третьего. Следовательно:
ожидаемый доход = процентная ставка + премия
от рискованного актива правительственной облигации за риск
Поскольку мы легко можем узнать процентную ставку правительственной облигации, то единственная задача — определить величину премии за риск.Если рискованным активом являются обычные акции, то полезно вспомнить историю и вернуться к табл. 5.1, из которой видно, что в среднем за прошедшие сто лет годовой доход обычных акций в США превысил доход от правительственных облигаций на 6,4%. В качестве компенсации за дополнительный недивер-сифицируемый риск держатели обычных акций получили годовой доход на 6,4% больше, чем владельцы правительственных облигаций. Если посчитать это премией за риск и прибавить к ставке долгосрочных правительственных облигаций, которая на конец 2004 года составила 4,2%, мы получим стоимость собственного капитала типичной компании, равную 10,6%.
Что позволяет нам называть исторически сложившийся 6,4%-ный рост дохода премией за риск? По сути, в течение достаточно долгого времени доход, который получают инвесторы и который они рассчитывают получить, должны быть примерно одинаковы. Например, предположим, что инвесторы рассчитывают получить 20% избыточного дохода от обычных акций, но реальный доход постоянно сохраняется на уровне 3%. Тогда произойдет следующее: инвесторы должны снизить свои ожидания, а продажи разочарованных инвесторов должны в дальнейшем увеличить полученный доход. В конечном счете ожидания и реальность уравновесят друг друга.
Теперь нам нужно определить стоимость капитала компании "среднего риска", хотя, конечно же, очень мало фирм можно назвать именно такими. В таком случае, как нам изменить уравнение средней стоимости, чтобы учесть в нем риск, с которым столкнулась конкретная фирма? Нужно добавить в него "поправочный коэффициент", известный как бета собственного капитала компании. В результате выражение имеет следующий вид: Руководствуйтесь историей где ig — ставка правительственной облигации, ве — бета собственного капитала заданной компании, а Rp — избыточный доход от обычных акций. ве можно назвать масштабным коэффициентом, отражающим недиверсифицируемый риск акций определенной компании относительно недиверсифицируемого риска усредненной акции. Если недиверсифицируемый риск акций равен недиверсифицируемо-му риску усредненной акции, то ве равна 1,0, поэтому использовать нужно только исторически сложившуюся премию за риск. Но у акций, которые сопряжены с большим риском, чем в среднем по рынку, значение ве больше 1,0, поэтому вме­сте с этим значением возрастает и премия за риск. И наоборот, у акций, которые сопряжены с меньшим риском, чем в среднем по рынку, значение ве меньше 1,0, значит, нужно использовать только какую-то часть от исторически сложившейся премии за риск.Руководствуйтесь историей


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
122) Стоимость собственного капитала 124) Вычисление бета





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта