Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

142) Пять вариантов определения конечной стоимости

Ликвидационная стоимость. Используется преимущественно тогда, когда рассматривается возможность ликвидации компании в конце прогнозируемого периода. В целом же ликвидационная стоимость намного занижает конечную стоимость процветающей компании.
Балансовая стоимость. Пользуется популярностью среди бухгалтеров, но обычно довольно сдержанно оценивает конечную стоимость бизнеса.
Гарантированный коэффициент "цена/прибыль". Чтобы воспользоваться этим методом, умножьте прибыль с обычных акций целевой фирмы в конце прогнозируемого периода на "гарантированный" коэффициент "цена/прибыль". После этого добавьте к результату прогнозируемые подпроцентные обязательства и вы получите конечную стоимость фирмы. В качестве гарантированного коэффициента "цена/ прибыль" используйте оценочные коэффициенты компаний, акции которых продаются на открытых рынках и которые, на ваш взгляд, соответствуют тому, чем станет целевая фирма к концу прогнозируемого периода4. Например, если целевой компанией является недавно образованная фирма, но вы полагаете, что к концу прогнозируемого периода она будет похожа на другие, зрелые компании, то для оценки может подойти текущее среднее значение коэффициента "цена/прибыль" по отрасли. Еще одна стратегия заключается в том, чтобы подобрать нужное значение оценочного коэффициента. Этот подход можно применить и к другим "гарантированным" коэффициентам, таким как соотношение рыночной и балансовой стоимости, цены и денежного потока или цены и продаж.
Неразвивающаяся фирма. В главе 7 мы видели, что приведенная стоимость не­развивающейся компании равна годовому денежному потоку, деленному на ставку дисконта. Отсюда следует уравнение для определения конечной стоимости:Пять вариантов определения конечной стоимости

где FCFT +1 — свободный денежный поток в течение первого года после окончания прогнозируемого периода, а KW — средневзвешенная стоимость капитала целевой фирмы. Если пойти в своих рассуждениях дальше, мы можем заметить, что когда компания не развивается, ее капитальные затраты должны равняться годовым амортизационным отчислениям, а чистый оборотный капитал с течением времени не должен ни увеличиваться, ни уменьшаться. Оба эти утверждения говорят о том, что свободный денежный поток можно свести к выражению EBIT [1 — налоговая ставка].
Поскольку большинство компаний со временем расширяется, даже если это объясняется исключительно инфляцией, то многие аналитики полагают, что данное уравнение занижает конечную стоимость обычной компании. Я настроен более скептично. Ведь, как уже не раз отмечалось в предыдущих главах, рост создает стоимость, только если доход от него превышает капитальные затраты. А на рынке конкурирующей продукции в долгосрочной перспективе такие результаты работы — это скорее исключение, нежели правило. Следовательно, даже если многие компании способны продолжить расширение, они, вероятно, стоят не больше, чем их неразвивающиеся собратья. Значит, можно сделать вывод, что уравнение для неразвивающихся компаний применимо к большему числу фирм, чем кажется на первый взгляд. Кроме того, я помню слова экономиста Кеннета Боулдинга: "Любой, кто считает, что экспоненциальный рост может продолжаться вечно в мире, имеющем свои пределы, — либо сумасшедший, либо экономист".
Непрерывный рост. В главе 8 мы увидели, что приведенная стоимость непрерывно развивающегося денежного потока равна денежному потоку следующего года, деленному на разность между ставкой дисконта и темпом роста. Значит, еще один вариант определения конечной стоимости — это:Пять вариантов определения конечной стоимостигде g — темп непрерывного роста свободного денежного потока.
Относительно этого популярного уравнения нужно сказать несколько слов. То, что любой бизнес, всегда развивающийся быстрее, чем экономика, в конечном итоге должен стать экономикой, — это арифметический факт. (Когда я недавно сделал такое заявление на семинаре в Microsoft, то в зале сразу же раздались возгласы: "Да-да!") Значит, для большинства "смертных" компаний можно сделать вывод, что максимальное значение g должно равняться долгосрочному темпу роста экономики, т.е. около 2-3% в год, плюс ожидаемая инфляция. Более того, поскольку инфляционный рост обязательно потребует увеличения капитальных затрат и оборотного капитала, то с повышением g денежный поток уменьшается. Отсюда следует, что если забыть об этой обратной зависимости, то предыдущее выражение может завысить конечную стоимость компании — даже если использовать минимальное значение непрерывного темпа роста5.
Горизонт прогнозирования
Значение конечной стоимости развивающихся компаний может легко превысить 60% от стоимости фирмы, поэтому само собой разумеется, что правильный выбор горизонта прогнозирования и конечной стоимости играет ключевую роль для успешного применения метода дисконтирования денежного потока в оценке бизнеса. Поскольку большинство легко определяемых значений конечной стоимости подспудно предполагает, что речь идет о зрелой фирме с медленным темпами роста или о компании, не развивающейся после окончания прогнозируемого периода, важно отодвинуть горизонт прогнозирования как можно дальше в будущее, чтобы данное предположение соответствовало действительности. При определении стоимости быстро развивающегося бизнеса с такой точки зрения нужно оценить, как долго компания предполагает сохранять свои сверхъестественные темпы роста, прежде чем достигнет зрелости, и после этого необходимо отодвинуть горизонт прогнозирования до этой даты или еще дальше.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
141) Конечная стоимость 143) Числовой пример





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта