Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

26) Проблема стоимости

ROE измеряет доходность инвестиций акционеров. Однако в этом случае в качестве инвестиционного показателя используется балансовая стоимость собственного капитала, а не его рыночная стоимость. Между тем, разница между ними довольно существенна. В 2004 году ROE компании Harley-Davidson равнялась 27,6%, и действительно, это та доходность, которую вы могли бы получить, если бы были в состоянии приобрести собственный капитал компании за его балансовую стоимость — 3 218,5 млн. долл. Но такое невозможно, потому что, как уже говорилось в предыдущей главе, рыночная стоимость собственного капитала компании Harley-Davidson составляла 17 879,9 млн. долл. При этой цене ваша годовая прибыль была бы не 27,6%, а всего лишь 5% ($889,9 / $17 879,9 = 5,0%). Рыночная стоимость капитала более важна для акционеров, потому что показывает текущую, реальную стоимость акций, в то время как балансовая стоимость — это дело прошлого. Поэтому, даже если ROE измеряет финансовую эффективность, этот показатель не обязательно подразумевает высокую рентабельность инвестиций для акционеров. Значит, для инвесторов недостаточно найти компании, способные добиться высокой ROE. Эти компании должны быть неизвестны другим, потому что как только о них станет известно, то возможность инвесторам получить высокий доход уменьшится с повышением курса акций.
Доходность по прибыли и коэффициент Р/Е
Может показаться, что мы решим проблему стоимости, просто заменив при расчете ROE балансовую стоимость собственного капитала на его рыночную стоимость. Но у доходности по прибыли, которая получится в результате, есть свои недостатки. Для компании Harley-Davidson:Проблема стоимости Можно ли назвать доходность по прибыли полезным критерием финансовой эффективности? Нет! Проблема состоит в том, что курс акций чувствителен к ожиданиям инвесторов относительно будущего. Пакет акций предоставляет своему владельцу право на получение прибыли не только в настоящем, но и в будущем. Естественно, чем выше ожидания инвесторов относительно будущей прибыли, тем больше они готовы заплатить за акции. Это означает, что светлое будущее, высокий курс акций и низкая доходность по прибыли идут рука об руку. Очевидно, высокая доходность по прибыли не служит индикатором превосходной финансовой эффективности, более того, ситуация, скорее, обратная. Другими словами, доходность по прибыли сопряжена с очень сложной проблемой своевременности, и это сводит на нет ее полезность как критерия эффективности.
Если перевернуть доходность по прибыли с ног на голову, получится коэффициент "цена/прибыль", или коэффициент Р/Е (price-to-earnings). В 2004 году коэффициент Р/Е компании Harley-Davidson составил: Проблема стоимости Коэффициент Р/Е мало что может добавить к разговору о критериях эффективности, но стоит особо упомянуть его широкое использование инвесторами. Коэффициент Р/Е — это цена одного доллара текущей прибыли и способ нормализации курса акций в соответствии с различной прибылью в различных компаниях. В конце 2004 года инвесторы платили 20,10 долл. за каждый доллар прибыли компании Harley-Davidson. Коэффициент Р/Е любой компании зависит в первую очередь от двух факторов: от ожидаемой прибыли в будущем и от риска, с которым она сопряжена. Курс акций, а значит и коэффициент Р/Е, поднимается с улучшением перспектив на будущее и падает с возрастанием риска. Иногда возникает путаница, когда прибыль компании оставляет желать лучшего, но инвесторы считают, что это временное явление. В таком случае курс повышается даже при низкой прибыли, а коэффициент Р/Е растет. В общем, коэффициент Р/Е мало что говорит о текущей финансовой эффективности, но все же указывает на то, как инвесторы видят будущее компании.

ROE или рыночная стоимость?

Многие годы теоретики и практики не могли прийти к согласию о том, какой критерий финансовой эффективности использовать. Ученые критикуют ROE по только что изложенным причинам и утверждают, что правильнее использовать курс акций фирмы. Более того, они заявляют, что целью руководства должно быть максимальное повышение курса акций. Такая логика убедительна. Курс




акций представляет собой стоимость инвестиций, которые сделали владельцы в фирму, и если менеджеры хотят повысить доход акционеров, то должны предпринимать действия для увеличения акционерной стоимости. И действительно, понятие "создание стоимости" стало основным в деловой литературе последнего времени.
Практики признают логичность таких рассуждений, но сомневаются в их применимости. Одна из проблем — сложность с точным определением того, как операционные решения повлияют на курс акций. Если мы не уверены, какое воздействие на курс акций компании окажет изменение, скажем, в стратегии бизнеса подразделения, то при принятии такого решения нельзя руководствоваться целью максимально повысить курс акций. Вторая проблема — менеджеры, как правило, больше знают о своей компании, чем инвесторы со стороны, или, по крайней мере, думают, что знают. Зачем, в таком случае, им обращать внимание на оценки менее информированных инвесторов при принятии решений? Третья практическая проблема с курсом акций в качестве критерия эффективности — это то, что он зависит от целого ряда факторов, которые находятся вне контроля компании. Никогда нельзя наверняка сказать, отражает ли повышение курса акций улучшение эффективности компании или экономический подъем в целом. Поэтому многие практики скептически относятся к критериям эффективности, навязываемым фондовым рынком, даже хотя ученые и консультанты по-прежнему работают над практической реализацией понятия "создание стоимости". Один известный метод — это экономическая добавленная стоимость (EVA), популяризацией которого занимается консалтинговая фирма Stern Stewart Management Services. Подробнее о EVA мы поговорим в главе 8.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
25) Проблема своевременности 27) Анализ коэффициентов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта