Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

144) Проблема роста и долгосрочности

В случае со многими инвестиционными решениями, касающимися долгосрочных активов, принято упрощать прогнозирование слишком отдаленных денежных потоков путем игнорирования любых потоков, выходящих за пределы определенного горизонта. Такой метод можно оправдать тем, что приведенная стоимость слишком отдаленных денежных потоков будет чересчур мала. Но если денежный поток возрастает, рост компенсирует влияние дисконтирования, и даже отдаленные денежные потоки могут значительно увеличить приведенную стоимость. Приведем пример.
Приведенная стоимость 1 долл., продисконтированного при 10% на неограниченный срок, равна 10 долл. ($1 / 0,10). Приведенная стоимость 1 долл., продисконтированного при той же ставке дисконта на период 20 лет, составляет 8,51 долл. Следовательно, если проигнорировать все непрерывные денежные потоки после окончания двадцатилетнего периода, приведенная стоимость снизится лишь на 15% (8,51 долл. и 10,00 долл.).
Но ситуация меняется при условии возрастания прибыли. Используя уравнение непрерывного роста находим, что приведенная стоимость 1 долл., увеличивающегося на 6% в год в течение неограниченного периода времени, равна 25 долл. [$1 / (0,10 - 0,06)], а приведенная стоимость того же потока на период в 20 лет составляет лишь 13,08 долл. Таким образом, если проигнорировать увеличивающиеся денежные потоки после окончания двадцатилетнего периода, это снизит приведенную стоимость почти в половину (13,08 долл. и 25,00 долл.).
Проблема чувствительности
При ставке дисконта в 10% справедливая рыночная стоимость компании, у которой свободные денежные потоки в размере 1 млн. долл. увеличиваются на 5% в год в течение неограниченного периода времени, составляет 20 млн. долл. [$1 млн. / (0,10 - 0,05)].
Если предположить, что погрешность при оценке ставки дисконта и темпов роста равна всего 1%, какова максимальная и минимальная справедливая рыночная стоимость компании? Какой вывод можно сделать?
Ответ: максимальное значение — 33,3 млн. долл. [$1 млн. / (0,09 - 0,06)], а минимальное — 14,3 млн. долл. [$1 млн. / (0,11 - 0,04)]. Но если клиенту сказать, что стоимость компании колеблется где-то между 14,3 и 33,3 млн. долл., вряд ли он много заплатит вам за такой анализ.

Оценка на основе приведенной стоимости
Если на данном этапе вы не уверены, что сможете применить методы дисконтирования денежных потоков где-нибудь еще кроме решения простых задач из учебника, добро пожаловать в клуб единомышленников. Хотя методы дисконтирования денежных потоков при оценке бизнеса абсолютно правильны и даже довольно элегантны, на практике ими чертовски трудно пользоваться. По сути, оценку бизнеса можно сравнить с принятием решения о любых других капитальных затратах, но на практике возникает несколько фундаментальных отличий.
1. Срок действия типичной инвестиционной возможности ограничен и обычно недолог, а продолжительность существования компании неопределена.
2. Типичная инвестиционная возможность обещает со временем приносить стабильные и, возможно, уменьшающиеся денежные потоки, а компания, как правило, способна повторно инвестировать полученную прибыль и получать возрастающий денежный поток.
3. Денежные потоки от типичной инвестиции принадлежат владельцу, а денежные потоки, полученные компанией, переходят к нему, только если руководство даст на это добро. Если же руководство решает инвестировать средства в мексиканские алмазные копи, а не выплачивать дивиденды, миноритарный акционер не может ничего с этим поделать, разве что продать свои акции.
Очевидно, что из-за таких практических различий возникают серьезные ошибки при оценке, в результате чего определение справедливой рыночной стоимости оказывается слишком чувствительным к незначительным изменениям ставки дисконта и темпов роста, значения которых используются при этом.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
143) Числовой пример 145) Оценка на основе сравнительного анализа





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта