Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

150) Побудительная мотивация

Налоговые щиты — это не более чем игра: пока акционеры выигрывают, "мы, народ" (в лице Казначейства США) проигрываем. Если бы финансовая выгода от поглощений и реструктуризации заключалась только в этом, то данное явление не привлекло бы серьезно внимания со стороны общественности. Тогда можно было бы отменить налоговые скидки и вернуться к производству товаров и услуг вместо выпуска акций и облигаций.
Но отмахнуться от еще двух видов потенциальных выгод не так-то просто. Оба они связаны со свободными денежными потоками и оба основываются на вере в то, что реструктуризация во многом стимулирует противоборствующих руководителей высшего звена повышать качество своей работы. Чтобы подробнее изучить мотивирующее влияние реструктуризации, давайте снова вернемся к Зрелой корпорации.

Как избежать дробления прибыли на одну акцию
Слишком популярный способ определения, какую цену может одна компания предложить за покупку другой, — это изучение влияния такого приобретения на прибыль на одну акцию (earnings per share, EPS). Видимо, все объясняется только популярностью такого подхода, потому что он значительно упрощает финансовый эффект приобретения и затрудняет принятие взвешенного решения.
Предположим, у нас есть следующая информация о компании-покупателе А и целевой компании Т, которые обсуждают возможность слияния с обменом акций, т.е. А готова дать акционерам Т только что выпущенные акции взамен имеющихся у них акций Т.Побудительная мотивация Для принятия решения предлагается следующий критерий — компания А должна избегать дробления EPS. Если прогнозируется, что прибыль объединенной компании составит 130 млн. долл., то из приведенных выше цифр видно, что А может выпустить целых 6 млн. акций и не пострадать от дробления прибыли [6 млн. акций = ($130 млн. / $5) - 20 млн.] При цене акции в 70 долл. получается, что максимальная цена за Т составляет 420 млн. долл. ($70 х 6 млн.), т.е. подразумевается премия за контроль в размере 110% [(420 - 200) / 200]. Кроме того, получается, что максимальный обменный курс акций А за каждую акцию Т равен 0,15 (6 млн. / 40 млн.).
Очевидные недостатки такого упрощенного подхода состоят, во-первых, в том, что прибыль — это не те денежные потоки, которые обуславливают стоимость, а во-вторых, в том, что принимать решение о приобретении только с учетом результатов работы компании за один год, по меньшей мере, неблагоразумно. Это можно сравнить с осуществлением инвестиции потому, что она обещает повысить прибыль следующего года. Если перспективы роста компании Т довольно оптимистичны, вполне можно будет пожертвовать ближайшей EPS в ожидании долгосрочной выгоды.
Ученые борются с этим сорняком десятилетиями, но он, похоже, не собирается погибать. Об этом свидетельствует заявление о слиянии Daimler-Chrysler в Wall Street Journal. "Слияние компаний на международном уровне, на самом деле, типично для сделок с акциями, благодаря которым оказался столь плодотворным бум слияний и поглощений в 1990-х годах. Это комбинация благоприятной бухгалтерии, при которой покупатель получает высокое значение коэффициента "цена/прибыль", что может добавить привлекательности сделке, поскольку тот же коэффициент у продавца очень низкий. Коэффициент "цена/прибыль" у компании Chrysler, как говорят аналитики, очень долго держался на отметке, в восемь раз превышающей прибыль, а совсем недавно поднялся до уровня в девять раз выше прибыли. У компании Daimler коэффициент "цена/прибыль" в 20 раз превышал прибыль, благодаря чему у покупателя имелась возможность заплатить сумму, в 11-12 раз превышающую объем прибыли, и несмотря на это осуществить выгодную трансакцию и повысить прибыль образовавшейся компании Daimler-Chrysler'*. На практике провести оценку бизнеса непросто, но не стоит использовать несовершенные методы только из-за их простоты.
*Steven Lipin and Brandon Mitchener, "Daimler-Chrysler Merger to Produce $3 Billion in Savings, Revenue Gains Within 3 to 5 Years", The Wall Street Journal, May 8, 1998.
До реструктуризации жизни руководителей старшего звена из Зрелой корпорации можно было позавидовать. Имея очень стабильные денежные потоки, зрелый бизнес и никаких долгов, они не видели, почему они должны стремиться к повышению качества работы. Они могли щедро платить себе и своим сотрудникам, делать значительные корпоративные пожертвования, а если захочет президент компании, то и спонсировать создание гоночного автомобиля или гидросамолета. Точно так же, если бы они захотели, чтобы компания ЗК развивалась, она могла бы приобрести другие фирмы. Для этого, возможно, потребовались бы некоторое неэкономичные инвестиции, но ведь пока денежные потоки стабильны, нет ничего невозможного.
Сэмюэль Джонсон однажды сказал: "Когда человек знает, что через две недели его повесят, это замечательно концентрирует его ум". Реструктуризация может иметь такой же эффект, потому что она кардинально меняет мир, в котором живут руководители высшего звена ЗК. Поскольку они, вероятно, вложили в акции реструктуризированной компании значительную часть собственных средств, то их личное благосостояние тесно связано с благополучием бизнеса. Более того, огромное бремя долга, связанное с реструктуризацией, часто заставляет руково­дство либо вырабатывать стабильные денежные потоки, либо потерпеть банкротство — поэтому в Зрелой корпорации больше нет никакой "корпократии". Пряник владения и кнут возможного финансового краха служат мощными побудительными мотивами для руководства и подталкивают их увеличивать свободные денежные потоки и тратить их на пользу владельцев.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
149) Финансовые причины реструктуризации 151) Контроль над свободным денежным потоком





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта