Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

145) Оценка на основе сравнительного анализа

Учитывая, что методы дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса, по сути, правильны, но применять их сложно, существуют ли другие варианты? Один популярный способ — сравнить целевую компанию с подобными ей фирмами, акции которых продаются на открытых рынках. Представим себе покупку подержанной машины. Момент истины наступает, когда покупатель находит интересный автомобиль, смотрит на запрашиваемую цену и размышляет над тем, что предложить дилеру. По аналогии с методом дисконтирования денежного потока он может оценить стоимость труда и сырья, которые были вложены в производство машины, добавить накладные расходы и прибыль и вычесть определенную сумму на амортизацию. Однако гораздо эффективнее сравнить данный автомобиль с подобными ему, которые были проданы в последнее время или выставлены на продажу сейчас. Если три автомобиля марки T-Bird 1982 года выпуска недавно были проданы по цене от 3 до 3,5 тыс. долл., то у покупателя есть все основания полагать, что стоимость интересующей его машины колеблется в этих же пределах. Конечно, покупка по сравнению не дает никакой информации о том, действительно ли данный автомобиль T-Bird 1982 года выпуска стоит этих денег, она показывает только среднее значение по рынку. Наглядным примером может послужить ситуация с Интернет-компаниями, когда знание того, что стоимость компании Infospace справедлива по сравнению с AOL, Amazon и Webvan, не спасла акционеров Infospace от потери последней рубашки, когда вся отрасль пришла в упадок. Но во многих других случаях знания сравнительной стоимости бывает достаточно. (Кое-кто советует вообще не прибегать к оценке и переходить непосредственно к заключению сделки, спросив дилера, что он хочет за машину, и отвечая на это: "Ерунда. Я даю половину этой суммы". Возможно, такой метод лучше подходит для автомобилей, чем для компаний, но не отмахивайтесь от него так уж категорично.)
Проведение сравнительного анализа при оценке бизнеса — это в равной степени наука и искусство. Во-первых, необходимо решить, какие компании, акции которых продаются на открытых рынках, наиболее похожи на целевую фирму, а затем определить, какую цену на акции этих компаний нужно применить при определении справедливой рыночной стоимости искомой компании. Уравнения дисконтированных денежных потоков, которые только что были описаны, могут послужить отличной отправной точкой. Из них видно, что сравниваемые ком­пании должны обещать похожие денежные потоки, заниматься похожим видом деятельности и подвергаться похожему финансовому риску. Риск должен быть похожим, чтобы при оценке этих фирм с определенной долей уверенности можно было использовать одинаковую ставку дисконта.
На практике из этих советов можно сделать вывод, что поиск сопоставимых компаний мы начинаем с изучения фирм в той же отрасли или смежных отраслях, которые имеют приблизительно одинаковые перспективы роста и капитальную структуру. Если повезет, после выполнения такого упражнения мы должны обнаружить несколько более или менее сопоставимых акционерных компаний и решить, какие из них можно использовать для определения справедливой рыночной стоимости целевой компании.
В качестве иллюстрации, в табл. 9.2 показана оценка компании Harley-Davidson на основе сравнительного анализа. Оценка опять же была проведена 31 декабря 2004 года, а в качестве сопоставимых компаний были выбраны пять фирм-конкурентов, работающих в той же отрасли "путешествий на досуге", представленной в главе 2. Одна компания, Brunswick Corporation, почти такого же размера, что и Harley-Davidson, остальные намного меньше. Первая группа цифр в таблице касается темпов роста и финансового риска Harley-Davidson по сравнению с конкурентами. Они показывают, что темпы роста продаж и прибыль на одну акцию в компании Harley-Davidson были превосходными, намного выше средних показателей и практически приближающиеся к максимальным. Но ожидания аналитиков относительно роста прибыли в будущем говорят совсем о другом, и компания занимает только четвертое место среди шести фирм, а ее показатели приближаются к средним значениям. Это согласуется с тем фактом, что темпы роста продаж у Harley-Davidson значительно снизились за последние два года. Ни одна из компаний, за исключением, пожалуй, Brunswick, не имеет большой задолженности, поэтому финансовые риски практически одинаковы. Наконец, я решил не использовать прогнозируемые аналитиками темпы роста при оценке Harley-Davidson с помощью дисконтированных денежных потоков, которая была приведена чуть выше, потому что знаю, что они очень часто дают чересчур оптимистичные прогнозы.
Вторая группа цифр включает шесть возможных индикаторов стоимости анализируемых фирм. Вообще говоря, каждый индикатор отражает то, сколько платят инвесторы за каждый доллар текущей прибыли, продаж или инвестированного капитала в каждой фирме.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
144) Проблема роста и долгосрочности 146) Оценка на основе сравнительного анализа.Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта