Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

155) Оценка методом венчурного капитала

Венчурные капиталисты — это летчики-испытатели в области корпоративных финансов. Они делают инвестиции с высоким риском и высокой рентабельностью в новые или недавно появившиеся компании, которые, на их взгляд, могут вырасти в огромные корпорации, причем довольно быстро. Обычно горизонт их инвестиций охватывает пять-шесть лет, и за это время они рассчитывают хорошо заработать — продать акции на открытом рынке либо же всю компанию какому-либо ее конкуренту. Для управления риском венчурные капиталисты, как правило, делают поэтапные инвестиции, при которых компания должна добиться определенного результата, чтобы получить новую порцию финансирования. Кроме того, венчурные капиталисты обычно специализируются на определенном круге финансирования, например, новый бизнес, молодая компания или мезонинный этап. Мезонинное финансирование — это последний круг частного финансирования компании перед тем, как она выйдет на открытый рынок или будет участвовать в слиянии. В большинстве случаев риск для новых инвесторов, а значит, и доход, который они желают получить, снижаются к каждому последующему кругу.
Стандартный метод оценки с помощью дисконтированного денежного потока, описанный в данной главе, не подходит для венчурного инвестирования по нескольким причинам. Во-первых, денежные средства, поступающие от венчурных инвесторов, направлены на покрытие ближайших отрицательных свободных денежных потоков, поэтому прогнозирование и дисконтирование годовых свободных денежных потоков не играет здесь роли. Во-вторых, что еще важнее, стандартный подход к оценке бизнеса не совсем правильно учитывает несколько кругов финансирования, на которых требуются разные нормы доходности.
Поэтому вместо того, чтобы пользоваться таким стандартным подходом, венчурные капиталисты применяют специальный метод дисконтированного денежного потока, который лучше подходит для их целей. Здесь мы хотим проиллюстрировать оценку методом венчурного капитала, показать уровень целевой доходности, используемой в отрасли, и предложить несколько вариантов объяснения, поэтому эти цели оказываются такими высокими. Мы начнем с простого примера компании, нуждающейся всего в одном круге финансирования. Затем мы расширим его, рассмотрев более реалистичную ситуацию, когда для компании требуется несколько кругов финансирования.
Метод венчурного капитала — один круг финансирования
У Джерри Кросса и Грэга Робинсона, двух ветеранов финансирования, появилась идея нового продукта, который они сами считают сенсационным и даже революционным. Вскоре после основания компании ZMW Enterprises и выпуска 2 млн. обычных акций Кросс и Робинсон подготовили подробный бизнес-план и начали переговоры с венчурными капиталистами о финансировании. Согласно этому бизнес-плану необходимо немедленно получить инвестицию размером в 5 млн. долл., которая через пять лет принесет прибыль в 8 млн. долл., и после этого компания будет развиваться быстрыми темпами. План предусматривает то, что 5 млн. долл. будет достаточно для осуществления деятельности и покрытия всех ожидаемых потребностей в денежных средствах до того, как в течение пятого года компания начнет получать положительный денежный поток.
Выслушав предложения предпринимателей, старший партнер местной венчурной компании Touchstone Ventures выразил готовность профинансировать фирму ZMW, но взамен инвестиции в размере 5 млн. долл. он потребовал 1,552 млн. акций. Кроме того, он скользь упомянул о том, что до получения инвестиции стоимость ZMW составляет 6,4 млн. долл., а после получения она будет равна 11,4 млн. долл. Решительно настроенный не дать себя запугать, Грэг Робинсон потребовал от венчурного капиталиста объяснить эти цифры, надеясь по ходу дела выяснить, что имелось в виду под стоимостью до и после получения инвестиции.
В варианте А из табл. 9А.1 представлена оценка компании ZMW с использованием метода венчурного капитала. Она проходит в три этапа.
1. Оценка стоимости ZMW на какой-то момент в будущем, часто на основе традиционного сравнительного анализа.
2. Дисконтирование полученной будущей стоимости по внутренней норме доходности венчурного капиталиста.
3. Деление венчурной инвестиции в ZMW на приведенную стоимость, чтобы определить долю участия венчурного капиталиста в фирме.
Как показано в варианте А, компания Touchstone приняла прогноз предпринимателей о том, что в течение пятого года фирма ZMW заработает 8 млн. долл. Затем они умножили это число на "гарантированный" коэффициент "цена/прибыль" и получили стоимость фирмы, равную 120 млн. долл. Используемый здесь коэффициент "цена/прибыль", как правило, соответствует коэффициентам, применяемым при других недавних случаях финансирования, или тем, что подсчитаны на настоящий момент для открытых акционерных компаний из той же или смежных отраслей.
Дисконтируя стоимость компании на 5-й год при целевой норме доходности компании Touchstone в размере 60%, мы получим приведенную стоимость компании ZMW в 11,4 млн. долл. [$11,4 млн. = $120 млн. / (1 + 0,60)5]. Это, в свою очередь, говорит о том, что доля участия Touchstone в капитале ZMW составляет 43,7%. Здесь имеется в виду, что если после осуществления инвестиции компания ZMW стоит 11,4 млн. долл. и если Touchstone вносит в эту сумму 5 млн. долл., то на ее долю приходится $5 млн. / $11,4 млн. или 43,7%. Чтобы убедиться в этом, обратите внимание, что если через пять лет ZMW стоит 120 млн. долл., то 43,7%, относящиеся к Touchstone, в денежном эквиваленте составляют 52,4 млн. долл., что точно соответствует норме доходности в 60%.Оценка методом венчурного капиталаОценка методом венчурного капитала * Коэффициент удержания = (1 - доля участия в капитале инвестора второго круга) = (1 - 22,9%). Обычно же коэффициент удержания = (1 - d1) (1 - d2) . . . (1 - dn), где dn — доля участия в капитале инвесторов последующих кругов.
** Если х — количество акций, купленных новыми инвесторами, y — количество акций, находящихся в обращении, а р — доля участия в капитале фирмы новых инвесторов, то х / (y + x) = p, а x = py / (1 - p).
Все остальное — дело алгебры. Если Touchstone владеет 43,7% от компании, а в настоящий момент в обращении находятся 2 млн. акций ZMW, то Touchstone нужно получить 1,552 млн. новых акций, что в свою очередь соответствует цене одной акции в 3,22 долл. ($5 млн. / 1,552 млн. акций). Стоимость ZMW до инвестиции от Touchstone, т.е. ее стоимость до получения денег, таким образом, равна 6,4 млн. долл. ($3,22 за акцию х 2 млн. акций), а стоимость компании после инвестиции, т.е. стоимость после получения денег составляет 11,4 млн. долл. ($3,22 за акцию х 3,552 млн. акций).
Кросс и Робинсон, вероятно, не знают, что и думать относительно такой оценки: они ошеломлены, что Touchstone требует 60% дохода всего лишь за то, что предоставляет деньги, но довольны тем, что, очевидно, Touchstone оценивает их идею в 6,4 млн. долл.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
154) Слияние Daimler-Chrysler.Продолжение. 156) Метод венчурного капитала — несколько кругов финансирования





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта