Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

140) Оценка дисконтированного денежного потока

Рассмотрев вопрос оценки бизнеса в целом, мы теперь подходим к конкретной задаче оценки стоимости действующей компании. Для простоты давайте начнем с изучения стоимости неконтрольного пакета акций частной фирмы.
Не зная рыночной цены, проще всего, хотя и не всегда практично, при определении стоимости действующей компании считать ее просто гигантской возможностью капитальной инвестиции. Как и с любой статьей капитального оборудования, инвестиция в компанию предполагает, что вы должны потратить деньги сегодня в ожидании получить прибыль в будущем, а главный вопрос — оправдает ли будущая прибыль сегодняшние затраты. Как и при анализе капитальных затрат, мы можем ответить на этот вопрос, подсчитав приведенную стоимость будущих денежных потоков для владельцев и кредиторов. Если эта цифра выше цены приобретения, тогда приобретение имеет положительную чистую приведенную стоимость и его можно считать привлекательным. И наоборот, если приведенная стоимость будущих денежных потоков ниже цены приобретения, то покупка непривлекательна.
Та же идея в виде уравнения:Оценка дисконтированного денежного потока Из этой формулы видно, что максимальная цена, которую стоит платить за компанию, равна приведенной стоимости будущего денежного потока для поставщиков капитала, продисконтированного по соответствующей ставке дисконта, скорректированной с учетом риска. Более того, как и при всяком использовании ставки дисконта, скорректированной на риск, мы знаем, что эта ставка должна отражать риск, которому подвергаются дисконтируемые денежные потоки. Поскольку денежные потоки в данном случае поступают к владельцам и кре­диторам целевой фирмы, следует вывод, что ставка дисконта должна равняться средневзвешенной стоимости капитала целевой компании.
Здесь возникает закономерный вопрос: зачем тратить энергию на определение стоимости фирмы, если главная задача всего этого чаще всего заключается в оценке собственного капитала? Ответ прост, если вспомнить, что стоимость собственного капитала тесно связана со стоимостью фирмы. В уравнении мы видим своих старых знакомых: Оценка дисконтированного денежного потока Значит, чтобы определить стоимость собственного капитала компании, нам нужно всего лишь узнать стоимость фирмы и вычесть из нее размер подпро-центного займа. Более того, поскольку рыночная и балансовая стоимость займа обычно примерно равны, то оценка стоимости заемного капитала сводится просто к использованию нескольких цифр из баланса компании2. Если справедливая рыночная стоимость бизнеса равна 4 млн. долл., а непогашенная задолженность фирмы составляет 1,5 млн. долл., то ее собственный капитал стоит 2,5 млн. долл. Вот как все просто3. (Здесь мы не учитываем беспроцентную задолженность, например, кредиторскую задолженность и отсроченные налоги, потому что они считаются частью свободного денежного потока, речь о котором пойдет чуть ниже.)
Свободный денежный поток
Как и при принятии любых других решений о капитальных затратах, самая большая сложность при оценке бизнеса на практике — это определение релевантных денежных потоков, которые нужно дисконтировать. В главе 7 мы говорили, что релевантный денежный поток — это годовой свободный денежный поток (free cash flow, FCF), который определяется как EBIT после уплаты налогов плюс амортизация и минус инвестиция. При оценке компании это выражается следующим образом:Оценка дисконтированного денежного потока
где EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов.
Целесообразность использования свободного денежного потока объясняется следующим. EBIT — это прибыль, которую получает компания без учета источника финансирования, поэтому EBIT (1 — налоговая ставка) — это прибыль после уплаты налогов, исключающая эффект от заемного финансирования. Если добавить сюда амортизацию или любые другие неденежные статьи, получится денежный поток после уплаты налогов. Если руководство готово до последней степени истощить компанию, оно может распределить эти денежные средства между владельцами и кредиторами, и на этом все закончится. Но в большинстве фирм руководство удерживает часть или все денежные средства, чтобы оплатить новые капитальные затраты и дополнить краткосрочные активы. Следовательно, годовой денежный поток, который можно распределить среди владельцев и кредиторов, — это операционный денежный поток после уплаты налогов минус капитальные затраты и инвестиции оборотного капитала.
Термин "оборотный капитал" в этом выражении может оказаться неясен. Инвестиции оборотного капитала равны увеличению текущих активов, необходимому для поддержания операционной деятельности, минус любое сопутствующее повышение текущих беспроцентных обязательств, или того, что в главе 7 я называл самопроизвольными источниками. Эта разница равна чистой инвестиции в оборотные активы, которую должны профинансировать кредиторы и владельцы. Вторая проблема — как относиться к любым излишкам денежных средств, которые компания накапливает сверх необходимого для поддержания ее операционной деятельности объема. Я бы посоветовал не учитывать излишек денежных средств при оценке дисконтированного денежного потока и воспринимать его как отдельное, дополнительное понятие. Чуть позже я расскажу, как это сделать.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
139) Живой или мертвый? 141) Конечная стоимость





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта