Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

137) Оценка бизнеса и реструктуризация компании

7 мая 1998 года после пяти месяцев постепенного сближения немецкая компания Daimler-Benz AG и американская корпорация Chrysler объявили о намерении провести дружеское слияние со взаимным обменом акциями. Хотя изначально это представлялось как слияние равных, сегодня принято говорить, что вся трансакция была поглощением со стороны компании Daimler. Общей стоимостью 53 млрд. долл., это приобретение Chrysler оказалось крупнейшим в истории объединением промышленных компаний.
Хотя пройдут годы, а может, и целые десятилетия, прежде чем мы сможем уверенно сказать, была ли эта покупка мудрым шагом со стороны Daimler, но уже сейчас первые результаты не вызывают сомнений. Сначала победителями оказались акционеры и руководители высшего звена корпорации Chrysler. В ходе напряженных часовых переговоров с глазу на глаз между генеральным директором Chrysler Робертом Итоном и его коллегой из Daimler Юргеном Шремппом Итон добился 28%-ной премии для акционеров Chrysler1. Принимая во внимание, что курс акций колебался в районе 45 долл., а в обращении находилось 648 млн. акций Chrysler, эта премия превратилась в выплату 8,2 млрд. долл. ($8,2 = 28% х $45 х 649). Кроме того, после заключения сделки 30 руководителей высшего звена из компании Chrysler получили в общей сложности 395 млн. долл. наличными и в виде акций (это в среднем по 13 млн. долл. на человека). Один только Итон получал 70 млн. долл. плюс щедрые опционы на обычные акции новой компании. Чтобы не прогадать наверняка, Итон договорился о предоставлении ему "золотого парашюта" в размере 24 млн. долл. в случае увольнения или ухода из компании "по серьезной причине" в течение двух лет. Помимо всего прочего есть еще и инвестиционные банкиры. В обмен на представление интересов компании Chrysler во время переговоров фирма CS First Boston должна была получить 15 млн. долл. в день объявления о трансакции и еще 20 млн. долл. после заключения сделки, плюс неплохие ко­миссионные от премии, которую получат акционеры Chrysler, что составляет еще 20 млн. долл. Акционеры Daimler также изначально получали выгоду от сделки, потому что на момент объявления о слиянии их акции выросли в цене на 6%. Очевидный вердикт фондового рынка гласил, что трансакция оправдана с экономической точки зрения, но большую выгоду от нее получит Chrysler.
Поглощение компанией Daimler-Benz корпорации Chrysler наглядно иллюстрирует такое важное явление в бизнесе, как реструктуризация компании. Предположительно руководствуясь финансовыми принципами, описанными в предыдущих главах, руководители высшего звена вносят крупные, эпизодические изменения в активы своей компании, структуру капитала или долю участия с тем, чтобы повысить стоимость фирмы. Помимо дружелюбных слияний, таких как Daimler-Chrysler, к реструктуризации компании относятся также враждебные поглощения, покупка или продажа операционных подразделений, обратный выкуп обычных акций, значительные изменения финансового "рычага", передача части активов образуемой дочерней компании, отчуждение части акций и выкуп за счет кредита. (При передачи части активов материнская компания распределяет акции дочерней компании среди своих акционеров подобно дивидендам, а дочерняя компания становится независимой организацией. При отчуждении акций материнская компания продает дочернюю компанию частично или полностью на открытых торгах. Выкуп за счет кредита — это активное использование заемного капитала, зачастую задолженности приобретаемой фирмы, для финансирования покупки.)
Сделка между Daimler-Chrysler и многие другие случаи реструктуризации вызывают множество важных вопросов у студентов, изучающих финансы, да и у самих руководителей. Ниже перечислены вопросы, касающиеся приобретения компании Chrysler.
1. Что заставило Юргена Шремппа поверить в то, что акции компании Chrysler стоят 57,50 долл. за штуку?
2. Если Шремпп был готов заплатить 57,5 долл. за одну акцию Chrysler, то почему во время переговоров рыночный курс этих акций оставался на уровне 45 долл.?
3. Если акции Chrysler действительно стоили 57,5 долл., то почему руководители этой компании, которые наверняка знали намного больше о своей организации, чем Шремп, не поняли этого и не предприняли ничего для того, чтобы эта стоимость была отражена в курсе акций Chrysler?
4. Наконец, кто должен оценивать преимущества реструктуризации компании, руководство или владельцы? В случае со слиянием Daimler-Chrysler акционеры обеих компаний проголосовали в поддержку сделки, но не все аспекты реструктуризации получили их одобрение. Другими словами, кто на самом деле контролирует сейчас крупные корпорации и кто должен их контролировать? Действительно ли это акционеры, которые несут бремя финансового риска, или все же руководители, которые, по крайней мере, номинально работают на акционеров?
В этой главе мы поговорим о данных вопросах и по ходу дела рассмотрим основные финансовые аспекты реструктуризации компании. Начнем мы с разговора об оценке бизнеса, т.е. о ряде методов для определения стоимости компании или подразделения. Затем речь пойдет о так называемом "рынке контрольных пакетов", и мы узнаем, когда компании имеет смысл выплатить премию, чтобы совершить приобретение, и как установить максимально возможную цену, которую готов заплатить покупатель. После этого мы рассмотрим три основных фи­нансовых мотива реструктуризации компании, основанных на преимуществах налогового щита, усиления мотивации руководителей и контроля акционеров над свободным денежным потоком. Глава завершается кратким обзором достоинств слияний и поглощений с помощью заемных средств, а также более подробным описанием сделки Daimler-Chrysler. В приложении говорится об оценке методом венчурного капитала.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
136) Бета активов и скорректированная приведенная стоимость.Продолжение.Часть вторая. 138) Оценка бизнеса





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта