Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

117) Определение риска

В целом, инвестиционный риск имеет два аспекта: дисперсия возможных доходов от инвестиции и корреляция этих доходов с теми, которые могут принести другие активы. Сначала рассмотрим, что такое дисперсия. На рис. 8.2 округлыми кривыми показаны возможные значения нормы доходности, которые можно получить благодаря двум инвестиционным вариантам. Как видим, ожидаемая доходность инвестиции А составляет около 12%, а инвестиции Б — 20%.Понятие дисперсионного риска учитывает притягательную мысль о том, что риск связан с целым рядом возможных исходов или, другими словами, с неопределенным результатом. Таким образом, поскольку вариант А характеризуется сильной вариацией возможной доходности, он сопряжен с незначительным риском. С другой стороны, кривая инвестиции Б изгибается не столь сильно, поэтому она сопряжена с большим риском. Из статистики мы знаем, что один из способов измерить степень кривизны — подсчитать среднеквадратическое отклонение доходности. Подробности подсчета ожидаемой доходности инвестиции и средне-квадратического отклонения доходности нам здесь не нужны2. Достаточно знать, что риск связан с дисперсией или неопределенностью возможных результатов, а для измерения этой дисперсии существуют специальные методы.Определение риска Определение рискаРиск и диверсификация
Дисперсионный риск, о котором уже говорилось, часто называют суммарным риском инвестиции или, более образно, риском Робинзона Крузо. Это тот риск, с которым столкнулся бы владелец, если бы он вдруг оказался на необитаемом острове и не мог бы приобрести какие-либо другие активы. Но ситуация кардинально меняется, как только владелец возвращается с этого острова и получает возможность диверсифицировать свой портфель активов. Ведь в таком случае риск от владения определенным активом обычно ниже, чем суммарный риск ак­тивов, — а зачастую намного ниже. Другими словами, риск — это нечто большее (может, правильнее было бы сказать меньшее?), чем дисперсия возможных результатов.
Чтобы убедиться в этом, посмотрим на табл. 8.1, где описаны две простые рискованные инвестиции: покупка лотка с мороженым и магазина зонтиков3. Для простоты давайте предположим, что завтра погода будет или солнечная, или дождливая, причем вероятность обоих вариантов одинакова. Покупка лотка с мороженым — это явно рискованная инвестиция, потому что если погода окажется солнечной, то инвестор получит 60%-ный доход, но если пойдет дождь, то он потеряет 20%. Магазин с зонтиками — тоже рискованное дело, ведь инвестор потеряет 30%, если завтра будет солнце, но получит 50%, если пойдет дождь.
Если эти два варианта рассматривать отдельно, обе инвестиции кажутся рискованными, однако риск уменьшается, если рассматривать их как составляющие одного портфеля. В портфеле, который предусматривает владение половиной лотка с мороженым и половиной магазина зонтиков, обе инвестиции превосходно дополняют друг друга, поэтому вне зависимости от того, какой погода будет завтра, доходность составит 15%. (Например, если завтра будет солнце, то лоток с мороженым принесет 60%, а убытки магазина зонтиков составят 30%, и в результате получится ровно 15% [15% = 0,5 х 60% + 0,5 х -30 %].)
Это "крайний" пример, но из него вытекает важная мысль относительно риска: если есть возможность диверсифицировать портфель, то реальный риск инвестиции — это не степень риска данного варианта в отдельности (т.е. не его риск Робинзона Крузо), а риск инвестиции как составляющей портфеля. Как видно из рассмотренного примера, разница между этими двумя значениями может быть очень существенной.
Риск активов в отдельности больше, чем риск активов как части портфеля, если между рентабельностью активов и рентабельностью портфеля нет абсолютной корреляции. В такой распространенной ситуации часть отклонений в рентабельности активов компенсируется отклонениями в рентабельности портфеля, и реальный риск, которому подвергается инвестор, снижается. Давайте еще раз посмотрим на табл. 8.1. Доход от лотка с мороженым крайне изменчив, но поскольку он становится минимальным как раз тогда, когда магазин зонтиков приносит максимальный доход, то суммарное отклонение доходности обеих инвестиций нейтрализуется. В любую погоду портфель принесет 15%-ную доходность. Другими словами, когда активы объединяются в рамках одного портфеля, наблюдается эффект "усреднения", который и снижает риск.
Поскольку в бизнесе большинство инвестиций зависит в некоторой степени от одних и тех же внутренних экономических сил, то редко можно встретить инвестиционные возможности, обещающие такой взаимодополняющий доход, как лоток мороженого и магазин зонтиков в нашем примере. Но описанный эффект диверсификации, тем не менее, существует. Когда между доходами от инвестиций или денежными потоками нет абсолютной корреляции — т.е. когда отдельные инвестиции в определенном смысле являются уникальными, — риск инвестиции как составляющей портфеля меньше, чем дисперсия ее возможных доходов.
Другими словами, суммарный инвестиционный риск можно разделить на две составляющие:
суммарный риск = недиверсифицируемый риск + диверсифицируемый риск.
Недиверсифицируемый риск отражает влияние событий, которые происходят в экономике в целом (например, изменения процентной ставки, общеэкономического спада или подъема) и не снижается даже благодаря диверсификации. С другой стороны, диверсифицируемый риск отражает влияние событий, присущих исключительно данной инвестиции (таких как пожары и судебные иски), и его можно уменьшить с помощью диверсификации. Поскольку опытные акционеры формируют только диверсифицированные портфели инвестиций, то для оценки инвестиционных возможностей важен лишь недиверсифицируемый риск. От остального можно избавиться при помощи диверсификации. Определение риска На рис. 8.3 показано, какую роль играет диверсификация в портфеле обычных акций. Здесь видна взаимосвязь между неустойчивостью доходов от портфеля, выраженной как среднеквадратическое отклонение доходности, и количеством произвольно выбранных акций в портфеле. Обратите внимание, что неустойчивость высока, если акций в портфеле мало, но резко снижается по мере увеличения количества акций. Когда число акций в портфеле возрастает, наблюдается так называемый эффект "усреднения", в связи с чем снижается диверсифицируемый риск. Исследования свидетельствуют о том, что недиверсифицируемый риск исчезает, когда размер портфеля достигает около 30 произвольно выбранных акций, а диверсификация устраняет примерно половину суммарного риска4.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
116) Анализ риска при принятии инвестиционного решения 118) Оценка инвестиционного риска





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта