Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

115) Нормирование капитала

До сих пор при принятии решения мы исходили из предположения, что у компании имеется достаточно средств, стоимость которых равна ставке дисконта. Другая крайность — нормирование капитала. При таких условиях инвестиционный бюджет компании фиксирован, и его нельзя превышать. Как и в случае со взаимоисключающими альтернативами, при нормировании капитала нам нужно оценить инвестиционные возможности, а не просто принять или отклонить их. Но, несмотря на такую схожесть, вы должны понимать, что эти две ситуации в корне отличаются друг от друга. В случае со взаимоисключающими альтернативами деньги есть, но по техническим причинам компания не может осуществить все инвестиции. При нормировании капитала технически возможно реализовать все инвестиции, но для этого не хватает средств. Разница существенна не только на словах, потому что, как будет видно из следующего примера, в данных ситуациях используется разный подход к ранжированию инвестиций.Нормирование капитала Предположим, у компании Sullivan Electronics лимитированный инвестиционный бюджет в 200 тыс. долл., и руководство выделило четыре независимых инвестиционных возможности, показанных в табл. 7а.2. Согласно трем показателям качества все инвестиции можно считать привлекательными, но осуществить их все невозможно, потому что общие затраты превышают бюджет компании. Если ранжировать инвестиции, то по значению NPV лучшим считается вариант А, за ним следуют B, C и D. Согласно BCR и IRR наилучшим является вариант C, затем идут D, B и A. Поэтому оказывается, что вариант А может быть либо самым хорошим, либо самым плохим.
Чтобы разобраться в этой ситуации, нам нужно помнить, что основная цель оценки инвестиционных возможностей — увеличить прибыль. При нормировании капитала это означает, что компания должна осуществить ту комбинацию инвестиций, которая характеризуются наивысшим общим значением NPV. Как это можно сделать? Один из способов — изучить все возможные комбинации инвестиций, общие затраты на осуществление которых не выходят за рамки бюджета, и затем выбрать ту комбинацию, у которой общая NPV будет самой высокой. Кратчайший путь — оценить инвестиции по значению BCR и реализовывать ин­вестиции, пока либо не закончатся деньги, либо BCR не упадет ниже 1,0. Согласно этой идее, компания Sullivan должна принять варианты C, D и 7/12 от B, потому что общее значение NPV равно 16 670 долл. [(6 000 + 6 000 + 7/12 х 8 000]. Нужно предпринять только 7/12 варианта B, потому что после принятия вариантов C и D у компании остается всего 70 тыс. долл.
Почему при нормировании капитала будет ошибкой оценивать инвестиции по NPV? Потому что в условиях нормирования капитала нас интересует окупаемость каждого вложенного доллара, а не весь доход в целом. На примере компании Sullivan подтверждается правильность этой мысли. У инвестиции А наивысшая NPV, равная 10 тыс. долл., но ее же NPV с каждого вложенного доллара наименьшая. Поскольку количество долларов в условиях нормирования капитала для инвестиций ограничено, то при ранжировании инвестиций нас должна интересовать доходность каждого вложенного доллара. Именно это показывает BCR.
Стоит упомянуть еще о двух моментах. В предыдущем примере показатель IRR помогает оценить варианты так же, как и BCR — это происходит часто, но все же не всегда. Оказывается, когда две оценки отличаются друг от друга, то правильной будет та, которую мы получаем с помощью показателя BCR. Почему оценки отличаются и почему предпочтение отдается BCR, здесь мы не будем объяснять. Достаточно лишь помнить, что если при оценке использовать показатель IRR, а не BCR, то иногда можно допустить ошибку. Второй момент — когда невозможно "раздробить" инвестицию — т.е. когда для компании Sullivan бессмысленно инвестировать средства в 7/12 проекта В — то ранжирование ни по одному показателю качества не будет надежным, поэтому придется пойти более трудным путем — рассматривать все комбинации инвестиций и искать наивысшее общее значение NPV.
Проблема будущих возможностей
До сих пор мы предполагали, что пока у инвестиций сохраняется положительное значение NPV, то лучше осуществить их, нежели позволить деньгам "простаивать". Но в условиях нормирования капитала это может быть ошибкой. Предположим, что руководитель финансового отдела в компании Sullivan убежден, что через полгода специалисты организации разработают новую продукцию стоимостью 200 тыс. долл., значение NPV которой будет равно 60 тыс. долл. В таком случае наилучшей стратегией для компании было бы отказаться от всех рассматриваемых сейчас инвестиционных возможностей и сэкономить деньги для новой продукции.
Из этого примера ясно, что для оценки инвестиции при нормировании капитала важно не только оценить текущие возможности, но и сравнить их с будущими перспективами. Сложность при таком сравнении на практике заключается в том, что у менеджера практически никогда нет ничего большего, нежели расплывчатое предположение о том, какие инвестиционные возможности могут появиться в будущем. Следовательно, невозможно наверняка решить, что лучше — инвестировать в текущие проекты или подождать более интересных вариантов в будущем. Значит, практическая оценка инвестиционных возможностей в условиях норми­рования капитала обязательно будет в той или иной степени субъективной.

Дерево решений
Взаимоисключающие альтернативы и нормирование капитала усложняют и без того запутанный вопрос. В качестве выводов на рис. 7а.2 представлено дерево решений о капиталовложении. На нем указаны показатели качества, играющие роль в различных условиях, которые были описаны в данной главе. Например, на нижней ветви дерева мы видим, что в условиях нормирования капитала при оценке независимых инвестиций, которые можно раздробить, нужно ранжировать варианты в соответствии с показателем BCR. Чтобы выяснить, хорошо ли вы поняли этот материал, попытайтесь объяснить, почему одни рекомендованные показатели качества подходят в различных условиях, а другие — нет. Нормирование капитала


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
114) Неравные циклы 116) Анализ риска при принятии инвестиционного решения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта