Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

147) Недостаток конкурентоспособности

Важное различие между владением акциями открытой акционерной компании и долей частной фирмы состоит в том, что акции, продающиеся на открытых рынках, более ликвидны. Их можно быстро продать за наличные без значительной потери стоимости. Поскольку ликвидность — это конкретная характеристика любого актива, необходимо снижать справедливую рыночную стоимость частной компании, если она определялась по сравнению с открытыми акционерными компаниями. Не загружая вас лишними деталями, скажу, что в среднем при отсутствии данных о конкурентоспособности такое снижение составляет 25%7. Конечно, если задача проводимой оценки — назначить цену для первого публичного размещения акций, то акции вскоре станут ликвидными, и никакое снижение не потребуется.
Вторая возможная корректировка при оценке на основе сравнительного анализа — это премия за контроль. Приводимая цена акций открытых акционерных компаний всегда касается неконтрольного пакета акций фирмы, тогда как для многих случаев оценки необходимы данные о покупке-продаже контрольного пакета. Поскольку контроль можно оценить, в таких ситуациях нужно к предполагаемой стоимости целевой фирмы добавить премию за контроль, чтобы отразить эту стоимость. Теперь нас интересует, как определить размер такой премии. (Вариант оценки на основе сравнительного анализа, известный как сопоставимые трансакции, требует заменить объявленную цену акций на открытых рынках ценой, зафиксированной при предыдущих слияниях или приобретениях. Очевидно, что цены трансакций известны намного меньше, чем объявленная цена акций. Но в большинстве случаев они лучше отражают стоимость, фигурировавшую при приобретении. В частности, цены трансакций уже включают премию за контроль.)
Рынок контрольных пакетов
Мы уже несколько раз отмечали, что покупка неконтрольного пакета компании кардинально отличается от покупки контрольного пакета. В случае с неконтрольным пакетом инвестор является пассивным наблюдателем, тогда как при покупке контрольного пакета акций у него есть возможности изменить то, как компания ведет свои дела и, возможно, во многом повысить ее стоимость. Более того, эти две ситуации настолько несопоставимы друг с другом, что следует говорить о торговле акциями на двух разных рынках: на рынке, где мы с вами торгуем миноритарными правами на будущие денежные потоки, и на рынке, где компания Daimler-Benz и другие крупные корпорации покупают контрольные пакеты акций других фирм. Второй вариант, известный как рынок контрольных пакетов, подразумевает продажи "два в одном". Помимо права на будущие денежные потоки покупатель на таком рынке получает также и право структурировать компанию по своему усмотрению. Поскольку акции, обращающиеся на этих двух рынках, на самом деле являются двумя разным видами активов, естественно, и продаются они по разной цене.
Премия за контроль
На рис. 9.2 показан такой двухаспектный рынок. С точки зрения миноритарных инвесторов справедливая рыночная стоимость собственного капитала компании, представленная на рис. 9.2 значением m, — это соотношение приведенной стоимости денежных потоков и собственного капитала с учетом текущей стратегии руководства. Для корпорации или человека, стремящего купить контрольный пакет акций, справедливая рыночная стоимость равняется с, значение которого может намного превышать m. Разница между с и m — это стоимость контроля,т.е. максимальная премия за контроль, которую покупатель должен заплатить сверх справедливой рыночной стоимости неконтрольного пакета, чтобы получить контроль над компанией. Кроме того, это и ожидаемое повышение акционерной стоимости, которое возникает из-за приобретения. Когда покупатель платит за целевую компанию справедливую рыночную стоимостьс, всю повышенную стоимость реализуют акционеры продавца, а при более низкой цене часть повышенной стоимости отходит акционерам покупателя. Значит, справедливая рыноч­ная стоимостьс — это максимальная цена, которую покупатель готов заплатить за приобретение. Другими словами, это цена, при которой чистая приведенная стоимость приобретения для покупателя равна нулю.Недостаток конкурентоспособности


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
146) Оценка на основе сравнительного анализа.Продолжение. 148) Сколько стоит контроль?





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта