Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

76) Недостатки хеджирования на финансовых рынках

Поскольку новички в мире хеджирования часто склонны преувеличивать возможности этого метода, будет полезно представить вам некоторые серьезные недостатки хеджирования на финансовых рынках.
Прежде чем приступать к хеджированию коммерческого риска на финансовых рынках, необходимо соблюсти два условия. Первое — актив, подвергающийся риску или тесно связанный с ним, должен продаваться на финансовых рынках. В нашем примере это значит, что на рынке должна вестись торговля евро. В этом отношении сделки в индийских рупиях будут значительно рискованнее, чем в евро.
Второе условие эффективного хеджирования иностранной валюты на финансовых рынках — объем иностранного денежного потока и время его появления на рынке должно быть заранее известно с определенной долей уверенности. Обычно с этим не возникает проблем, когда такой денежный поток представляет собой иностранную дебиторскую или кредиторскую задолженность, но если речь идет об операционном денежном потоке, например, ожидаемых продажах, себестоимости реализованной продукции или прибыли, ситуация кардинально меняется. Предположим, что финансовый директор американской компании, занимающейся поставками в Германию, ожидает, что в следующем году прибыль составит 1 млн. евро, и хочет сегодня зафиксировать эту прибыль в долларовом эквиваленте. Как ему поступить? На первый взгляд, ответ очевиден: продать заранее 1 млн. евро за доллары. Но после некоторого размышления станет очевидным, что эта стратегия не лишена изъянов. Во-первых, длинная позиция компании-экспортера в евро равна не прибыли следующего года, а продажам за этот период, уровень которых намного выше. Во-вторых, вместо хеджирования известного будущего денежного потока, как в нашем примере с дебиторской задолженностью, экспортер должен хеджировать неизвестную, ожидаемую сумму. Более того, поскольку изменения в курсе доллара по отношению к евро повлияют на конкурентоспособность американской продукции в Германии, мы знаем, что ожидаемые продажи сами по себе уже зависят от будущего обменного курса. В том, что касается позиционной диаграммы, это значит, что будущий денежный поток, который мы хотим хеджировать, невозможно представить в виде прямой линии, что значительно усложнит любую стратегию хеджа. В-третьих, если американская компания рассчитывает продолжать заниматься поставками в Германию и в обозримом будущем, ее риск будет зависеть не только от продаж следующего года. Поэтому даже если компания успешно хеджирует продажи следующего года, это будет лишь малой долей суммарного риска фирмы в евро. Мы приходим к выводу, что хеджирование риска отдельных трансакций, например, тех, в результате которых появляются дебиторские задолженности, — это несложная задача, в то время как хедж более крупного риска, характерного для операционных потоков на финансовых рынках, — сложнейшее, практически невыполнимое мероприятие. 
Валютный и процентный своп
Еще один производный финансовый инструмент, известный как своп, изменил представление многих финансовых директоров об управлении задолженностью компании. Своп — это лист бумаги, на котором зафиксирована продажа будущих денежных потоков между двумя сторонами, причем каждая из сторон обязуется оплатить или получить денежные потоки другой. Рыночная стоимость свопа в любой момент времени равна разнице в стоимости указанных денежных потоков в разных валютах. Валютный своп подразумевает торговлю обязательствами в разных валютах, а процентный своп связан с продажей ценных бумаг с фиксированной ставкой в обмен на обязательства с плавающей ставкой. Свопы не отражаются в финансовых отчетах компаний, и руководители, как правило, не подозревают об этих операциях. Свопы получили такое распространение, что уже возник даже активно действующий рынок, на котором стандартные свопы продаются и покупаются по телефону точно так же, как акции или облигации. Если у вашей компании есть обязательство в швейцарских франках сроком на 10 лет, а она хотела бы перевести его в американские доллары, обратитесь к дилеру по свопам.
Сначала метод свопов обязательно покажется вам экзотичным и слегка странным, но лежащий в его основе принцип на самом деле очень прост. Если у одной из двух компаний есть то, что нужно другой, то благодаря подобной сделке выгоду могут извлечь обе фирмы. Своп — это сделка, в которой торговля ведется будущими процентными и основными выплатами. Одни свопы, которые теперь называются свопами активов, подразумевают права получать будущие выплаты, а более популярные свопы обязательств связаны с необходимостью осуществить будущие выплаты.
Свопы оказались ценным финансовым инструментом по двум причинам. Во-первых, они помогают решить фундаментальную проблему, с которой сталкиваются многие компании при привлечении средств. До появления свопов решение компании о том, какую именно ценную бумагу выпустить, зачастую было связано с компромиссом между тем, что фирма на самом деле хочет получить, и тем, что у нее готовы купить инвесторы. Эмитент, возможно, предпочел бы выпустить обязательства во французских франках и с фиксированной ставкой, но соглашается на обязательство в канадских долларах с плавающей ставкой, потому что условия данного варианта более выгодные. Но в случае со свопами эмитент может реализовать все свои желания. Ему нужно лишь выпустить ценные бумаги в канадских долларах и с плавающей ставкой и сразу же обменять их на обязательства во французских франках с фиксированной ставкой. По сути, свопы позволяют эмитенту отделить беспокойство из-за типа ценных бумаг, которые нужны компании, от волнения из-за того, что хотят купить инвесторы, благодаря чему значительно упрощается принятие решения об эмиссии и снижаются затраты на получение займа. Второе достоинство свопов — они удобны для управления валютным и процентным риском. Вы волнуетесь, потому что вскоре окрепнет курс швейцарского франка, в связи с чем увеличится бремя долга вашей компании в этой валюте? Никаких проблем: обменяйте франки на доллары. Беспокоитесь, что может упасть процентная ставка, после чего у вас на руках останется огромная задолженность с фиксированной ставкой? Обменяйте эту задолженность на вариант с плавающей ставкой и смотрите за тем, как вместе с падением ставки будет уменьшаться и стоимость долга. 
Последнее предупреждение относительно хеджирования на финансовом рынке носит более философский характер. Согласно эмпирическим исследованиям, валютные, товарные рынки и рынки заемного капитала можно назвать "честными" в том смысле, что при игре на них шансы получить прибыль от неожиданного изменения цены примерно равны шансам проиграть. Если это так, то компании, регулярно испытывающие валютный риск, могли бы легко обойтись без хеджа на том основании, что в любом случае убытки когда-нибудь сравняются с прибылью. Согласно такой точке зрения хеджирование на финансовом рынке будет оправдано, только если компания редко сталкивается с валютным риском, если потенциальный убыток слишком велик, чтобы фирма могла легко с ним смириться, или если упразднение валютного риска приносит административную выгоду, например, повышает точность оценки эффективности или укрепляет боевой дух сотрудников.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
75) Хеджирование на денежных рынках и рынках капитала 77) Оценка опционов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта