Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

156) Метод венчурного капитала — несколько кругов финансирования

Метод венчурного капитала легко применять, когда до момента оценки проводится всего один круг финансирования. Однако ситуация усложняется, но вместе с тем становится и более реалистичной, если учитывается несколько кругов финансирования. Давайте слегка изменим пример с компанией ZMW и предположим, что согласно бизнес-плану Кросса и Робинсона предусматривается осуществление двух кругов финансирования: первая инвестиция в 5 млн. долл. на момент 0 и вторая инвестиция в 10 млн. долл. на момент 2. Поскольку на момент 2 ZMW будет действующей компанией, разумно будет предположить, что инвесторы второго круга будут требовать более низкую норму доходности. Давайте предположим, что инвесторы второго круга потребуют "всего лишь" 40%. Изменив существующие цифры так, как показано в варианте Б из табл. 9а.1, Touchstone взамен своей инвестиции в 5 млн. долл. теперь будет требовать 2,613 млн. акций или 56,6% участия в капитале.
Чтобы получить эти цифры, обратите внимание, что каждый последующий круг финансирования будет дробить инвестицию Touchstone. Следовательно, владение 43,7% стоимости ZMW, как это было в первом примере, больше не будет адекватным. Чтобы учесть эффект дробления, связанный с последующими кругами финансирования, необходимо применить логический подход, описанный выше, по отношению к каждому кругу, начиная с самого отдаленного случая финансирования. В варианте Б показано, что при ставке дисконта в 40% стоимость компании ZMW на момент 2 для нового инвестора будет 43,7 млн. долл., поэтому инвесторы второго круга будут требовать 22,9% от стоимости компании за свою инвестицию в 10 млн. долл. ($10 млн. / $43,7 млн.).
Как только мы получили эту цифру, можно вычислить первоначальную долю участия Touchstone в капитале ZMW. Мы знаем, что Touchstone хочет 43,7% от стоимости ZMW в год 5, а эффект дробления на втором круге финансирования заставляет нас увеличивать эту цифру на определенное значение. Чтобы узнать, на сколько именно, мы делим 43,7% на так называемый коэффициент удержания. Здесь он равен 0,771, поэтому текущая доля участия Touchstone в капитале должна равняться 56,6% (56,6% = 43,7% / 0,771). Суть коэффициента удержания такова. Если у — это первоначальная доля участия Touchstone в капитале, тогда у - 0,229у = 0,437, значит, у = 0,437 / (1 - 0,229) = 56,6%. Число в скобках и есть коэффициент удержания.
Если применить эту идею к произвольному количеству кругов финансирования, то коэффициент удержания для круга финансирования i будет равен:
R = (1 - d +.) (1 - d + 2) . . . (1 - d),
где di+1 — доля участия инвесторов в капитале ZMW на круге финансирования i + 1, а n — общее числе кругов финансирования. Только на одном последующем круге финансирования коэффициент удержания для компании Touchstone будет равен (1 — 0,229) = 0,771. Теперь вы уже должны понимать, почему нужно идти от самого отдаленного круга финансирования к ближайшему. Поскольку коэффициент удержания на каждом круге зависит от дробления, вызванного всеми последующими кругами, то невозможно подсчитать первоначальную долю участия в капитале для ближайших инвесторов, не зная этих данных для следующих кругов финансирования. Когда мы узнали долю участия инвесторов в капитале на каждом круге финансирования, легко будет определить цену акции, а также стоимость компании до и после получения денег. Как отмечалось в варианте Б, стоимость компании ZMW до получения денег на момент 0 составляет 3,827 млн. долл., а та же цифра на момент 2 равна 33,732 млн. долл. Соответствующие цены акции — это 1,91 долл. и 7,31 долл.
Табл. 9а.2 подтверждает обоснованность метода венчурного капитала. В ней показаны окончательные денежные потоки для Touchstone, инвестора второго круга и основателей компании, если предположить, что ZMW сможет выполнить свой бизнес-план. Обратите внимание, что эти денежные потоки приносят именно ту норму доходности, которую требуют венчурные капиталисты. Также заметьте, что хотя предприниматели теряют контрольный пакет акций своей компании, перспектива через пять лет владеть акциями стоимостью 40,1 млн. долл. может послужить некоторым утешением.Метод венчурного капитала — несколько кругов финансирования
Почему венчурные капиталисты устанавливают столь высокую норму доходности?
Существует как минимум четыре возможных объяснения. Первое: венчурное инвестирование — очень рискованный бизнес, а высокий риск всегда требует высокого дохода. Когда венчурный капиталист должен изучить ни много ни мало 100 предложений для каждой инвестиции и когда он получает реальные деньги всего за 1-2 инвестиции из 10, нормы доходности должны быть высокими, чтобы компенсировать множество разочарований. Второе: оправданность высокой нормы доходности подтверждается историей. Многие годы она полностью соответствовала полученным доходам, достаточным для того, чтобы привлекать новый инвестиционный капитал. Третье: венчурные капиталисты утверждают, что своими инвестициями они предоставляют нечто большее, чем просто деньги, поэтому заслуживают компенсации за такие дополнительные услуги. Не выставляя непосредственный счет за свои советы, связи и периодическую подсказку, в каком направлении двигаться, венчурные капиталисты учитывают их в норме доходности. Наконец, высокая норма доходности — это, возможно, естественное следствие динамики взаимоотношений между венчурным капиталистом и предпринимателем. Венчурные капиталисты всегда утверждали, что бизнес-планы, попадающие к ним на рассмотрение, чрезмерно оптимистичны. Дело не в том, что цифры плана не объективны, а скорее, в том, что план не учитывает множество ситуаций, в которых молодая компания может потерпеть неудачу. Поэтому вместо того, чтобы представлять ожидаемый результат, план, по сути, является сценарием наилучшего положения дел. Получив такие прогнозы, у венчурного капиталиста есть два варианта: попытаться убедить предпринимателя заменить цифры на более реалистичные или принять его предложение как есть, но продисконтировать его по завышенной ставке.
В пользу стратегии "завышенной ставки" говорят два довода. С психологической точки зрения венчурный капиталист предпочитает, чтобы предприниматель старался достичь своих оптимистичных целей, а не соглашался на заниженный, хотя и более реалистичный план. С практической точки зрения венчурному капиталисту будет сложно убедить предпринимателя — который, как правило, больше знает о бизнесе, — что его план чрезмерно оптимистичен. Лучше согласиться с планом, но выдвинуть в качестве требования высокую норму доходности. В связи с этим может возникнуть ситуация, когда предприниматели все больше приукра­шивают свои ожидания в ответ на искусственное повышение венчурными капиталистами ставок, а венчурные капиталисты все больше повышают ставки, чтобы компенсировать все менее реалистичные прогнозы предпринимателей. Однако такое вряд ли случится. Венчурные капиталисты — это эксперты по разрушению завышенных прогнозов, поэтому если предприниматель не слишком убежден в правдивости своих цифр, убедить в этом венчурного капиталиста ему не удастся никогда.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
155) Оценка методом венчурного капитала 1) Интерпретация финансовых отчетов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта