Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

131) Корректировка чрезмерного риска

Последняя ловушка — довольно незаметная — касается правильного использования ставок дисконта, скорректированных с учетом риска. На первый взгляд кажется логичным немного увеличивать ставку дисконта, чтобы она соответствовала риску инвестиции. Но вам нужно помнить, что когда вы используете эту ставку по отношению к более отдаленным денежным потокам, то процесс дисконтирования усложняется из-за корректировки на риск. В табл. 8.7 показан этот эффект. В ней указана приведенная стоимость 1 долл. через год и через десять лет, сначала при ставке дисконта без поправки на риск, которая равна 5%, а затем при скорректированной на риск ставке в 10%. Сравнивая эти значения приведенной стоимости, обратите внимание, что из-за добавления премии за риск стоимость 1 долл. через один год снижается на 4 цента, а за десять лет — на все 23 цента. Естественно, использовать ставку дисконта, скорректированную на риск, нужно только тогда, когда в будущем риск денежных потоков возрастает.Корректировка чрезмерного риска Для большинства инвестиций справедливо предположение о том, что риск возрастает вместе с отдаленностью денежного потока в будущем. Но как мы увидим, еще раз вернувшись к проекту пленочного алмазного покрытия компании General Design, исключения все же есть.
Вспомним, что General Design анализирует возможную двухэтапную инвестицию. Первый этап, стоимостью 100 млн. долл., привлекателен в первую очередь потому, что он позволяет руководству сделать намного более выгодные последующие инвестиции. Поскольку оба этапа зависят от новой, непроверенной технологии пленочного алмазного покрытия, то ставка дисконта, которую в процессе анализа использовала компания General Design, равна минимальной пороговой ставке при высоком риске в 25%.
Учитывая неопределенность такой инвестиции, многие руководители сказали бы, что нужно использовать ту же высокую ставку дисконта и дальше. Но так ли это? Инвестиция, несомненно, сопряжена с высоким риском, но поскольку самыми рискованными будут первые два года, то использовать постоянную ставку дисконта, скорректированную с учетом риска, было бы крайне консервативно.Чтобы понять такую логику, предположим, что вы подошли к этапу 2, этап 1 прошел успешно, и компания готова начать этап 2. Поскольку денежные потоки этапа 2 теперь относительно гарантированы, их стоимость на момент 2 равна их ожидаемой стоимости, что видно из части в) табл. 8.6, дисконтированной по 15%, т.е. это норма доходности для инвестиций со средней степенью риска, что составляет 379 млн. долл.
Как теперь видно, решение компании General Design инвестировать на этапе 1 дает 50% шансов проделать последующие инвестиции стоимостью 379 млн. долл. через два года. И поскольку следующие два года очень рискованны, мы найдем приведенную стоимость на этапе 2 сегодня, если продисконтируем 379 млн. долл. со второго этапа по текущей ставке в 25%:
ожидаемая приведенная 2 = 0,50 х 379 млн. долл. х 0,640 = 121 млн. долл. стоимость инвестиции этапа 2
Если добавить эту сумму к NPV этапа 1, равной -43 млн. долл., мы получим общую NPV в 78 млн. долл. Если разбить рискованную инвестицию на два этапа, это добавляет 56 млн. долл. к ее приведенной стоимости.
Вывод: всякий раз, когда вы сталкиваетесь с рискованными инвестициями, которые можно разбить на два или более этапа, аккуратно используйте постоянную ставку дисконта, скорректированную с учетом риска, потому что хотя такие инвестиции встречаются довольно редко, но это те возможности, которые компании ни за что не должны упускать.
Экономическая добавленная стоимость
В конце 1993 года в журнале Fortune вышла статья, названная "Настоящий секрет богатства", где говорилось: "Получая сногсшибательные результаты, менеджеры и инвесторы проникают в саму суть явления, которое создает стоимость бизнеса и называется экономической добавленной стоимостью"7. С такой рекламой и последовавшим за ней целым рядом хвалебных статей не удивительно, что многие обычно "безмятежные" руководители и инвесторы заинтересовались тем, что журнал Fortune называет "самой сенсационной финансовой идеей современности".
Если вы разобрались в хитросплетениях стоимости капитала, то экономическая добавленная стоимость, или EVA (economic value added), покажется вам не более чем перефразировкой того, что вы уже знаете. Основная идея этой и предыдущей главы заключалась в том, что инвестиция создает стоимость для своих владельцев только в том случае, когда ее ожидаемая доходность превышает стоимость капитала. По сути, EVA — это всего лишь применение императива стоимости капитала по отношению к оценке эффективности. Она гласит, что компания или ее подразделение создает ценность для владельцев, только если ее операционный доход превышает стоимость вложенного капитала. Та же мысль в виде символов: EVA = EBIT (1 — налоговая ставка) — KWC,
где EBIT (1 - налоговая ставка) — это операционный доход подразделения после уплаты налогов, KW — его средневзвешенная стоимость капитала, а C — капитал, который использует подразделение. Значит, KWC — это годовые капитальные начисления. Переменная С равна денежным средствам, инвестированным в течение определенного времени кредиторами и владельцами. Можно сказать, что С — это сумма процентной задолженности и балансовой стоимости собственного капитала, или, в более общем виде, это все источники капитала в компании, на основе которого она должна генерировать доход8.
Если подставить в это уравнение показатели компании Harley-Davidson за 2004 год, то мы получим:
EVA04 = $1 402,3 млн. (1 - 35,5%) - 10,8% ($1 295,4 млн. + $3 218,5 млн.) = $407,0 млн.
Хотя определять экономическую добавленную стоимость на основе бухгалтерской информации всегда проблематично, эти цифры говорят о том, что компания Harley-Davidson в 2004 году заработала больше, чем ей нужно было для покрытия стоимости использованного капитала, и создала новую стоимость в размере 407,0 млн. долл. — превосходные результаты работы.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
130) Опцион отказа 132) EVA и инвестиционный анализ





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта