Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

75) Хеджирование на денежных рынках и рынках капитала

Финансовый директор компании AMI упразднил валютный риск активов в евро, оформив обязательство в этой валюте на ту же сумму и с тем же сроком погашения. На финансовом жаргоне он гарантировал компании длинную позицию путем создания компенсирующей короткой позиции, где длинная позиция относится к активам в иностранной валюте, а короткая — обязательствам в ней.
Второй способ создать короткую позицию в евро — одолжить евро сегодня, пообещав выплатить через 180 дней 1 млн. евро, и сразу же продать эту валюту на рынке спот за доллары. Затем, через 180 дней, 1 млн. евро, полученные в качестве оплаты по дебиторской задолженности, можно будет использовать для погашения займа. После того как развеется пыль, подобный хедж на денежном рынке позволит компании AMI сегодня получить известную сумму в долларах в обмен на 1 млн. евро через 180 дней. Естественно, на эффективном рынке затраты на хеджирование на форвардных рынках почти идентичны затратам на денежных рынках и рынках капитала.
Хеджирование с опционами
Опционы предназначены для тех, кто устал от русской рулетки — если, конечно, эти опционы не связаны с хеджем. Опцион — это ценная бумага, дающая ее владельцу право покупать либо продавать соответствующий актив по оговоренной цене и в оговоренное время. Опционы бывают двух видов: опцион пут, позволяющий продавать соответствующий актив, и опцион колл, предоставляющий право купить его. Например, для того, чтобы сегодня выплатить 32 400 долл., вам нужно купить опционы пут в евро, дающие вам право продать 1 млн. евро по цене 1,29 долл. за штуку в любое время в течение следующих 180 дней. В том, что касается терминологии, 1,29 долл. называется ценой исполнения опциона, а 180 дней — срок платежа. Цена покупки 32 400 долл., выплаченных сегодня — это цена опциона.
На рис. 5а.2, а приведена позиционная диаграмма для этих опционов пут после наступления срока платежа при разных обменных курсах.Хеджирование на денежных рынках и рынках капиталаНижняя, пунктирная линия показывает состояние с учетом цены опциона, а сплошная линия — без него. Изучив сначала сплошную линию, мы увидим, что если спотовый обменный курс превышает цену исполнения опциона, то при наступлении срока платежа эти опционы ничего не стоят. Право продавать евро по 1,29 долл., естественно, кажется не столь привлекательным, если на рынке спот эта валюта стоит дороже. В таком случае опционы окажутся обесцененными, и вам придется заплатить 32 400 долл. ни за что. Но результат будет совсем другим, если при наступлении срока платежа спотовый курс будет ниже цены исполнения опциона. Если, например, спотовый обменный курс падает до 1,25 долл., то опцион на продажу 1 млн. евро по 1,29 долл. будет стоить 40 тыс. долл., и эта цифра вырастет еще больше, если курс евро продолжит снижение. В этом идеальном варианте (если, конечно, вы не европеец) евро обесценится, а ваш опцион пут принесет вам 1,29 млн. долл. — совсем неплохой доход от ставки в размере
32 400 долл.
Позиционная диаграмма для опционов колл — это полная противоположность варианту с опционом пут. С учетом сегодняшней цены на момент закрытия опционы колл сроком 180 дней на 1 млн. евро по цене исполнения в 1,29 долл. доступны по цене опциона 39 400 долл. Как видно на рис. 5а.2 (б), эти опционы обесценятся, если только спотовая цена не превысит цену исполнения. Право купить что-то по цене выше спотовой ничего не стоит. Но как только цена станет выше цены исполнения, стоимость опционов колл будет увеличиваться вместе со спотом.
Чтобы понять, почему опционы требуют к себе пристального внимания, представьте себе, что, на ваш взгляд, за полгода курс евро поднимется до 1,35 долл. Воспользовавшись форвардным рынком для спекуляций на такой убежденности, вы можете заранее купить 1 млн. евро по курсу 1,2942 долл. и через шесть месяцев продать их по 1,34, тем самым получив доход в 4,3% [(1,35 - 1,2941) / 1,2941 = 4,3%]. И наоборот, вы можете купить опционы колл за 39 400 долл. со сроком платежа в шесть месяцев после исполнения опциона и немедленной продажей евро по курсу 1,35 долл., благодаря чему получите сногсшибательный доход в 52% [(1,35 - 1,29 х $1 млн.) - $39 400] / $39 400 = 52%) — это более чем в 10 раз больше, чем в результате игры на форвардном рынке. Конечно, риск снижения стоимости не меньший: если курс евро упадет до 1,22 долл., то на форвардном рынке вы понесете убытки всего в 5,7%, а в результате игры с опционами — целых 278%.
Каким образом компания AMI могла бы снизить валютный риск своих немецких активов с помощью опционов? Поскольку дебиторская задолженность должна выплачиваться в евро, финансовый директор компании предпочтет создать компенсирующую короткую позицию, т.е. захочет купить опционы пут. Опционы колл только увеличат валютный риск для компании AMI.
Рис. 5а.2, в, на котором анализ хеджирования представлен графически, показывает комбинированный эффект немецких задолженностей компании AMI и покупки описанных опционов пут. Как и прежде, сплошная линия, движущаяся вверх, показывает прибыли или убытки в долларовой стоимости задолженности, а пунктирная линия отражает выплату по опционам пут, в том числе цену опциона. Если сложить эти значения при каждом обменном курсе, мы получим ломаную кривую, показанную сплошной линией, которая отражает валютный риск компании AMI после хеджирования с опционами.
Сравнив хедж на форвардном рынке, показанный на рис. 5а.1, с хеджем с опционами, мы увидим, что опционы во многом напоминают страховку, потому что ограничивают убытки компании AMI при ослаблении курса евро и позволяют получить прибыль, когда эта валюта стабилизируется. Стоимость такой страховки — это цена опциона.
Опционы являются особенно привлекательными средствами хеджирования в двух случаях. Во-первых, когда хеджер предполагает, как изменится курс валюты, но не рискует играть в открытую. Опционы позволяют ему получить прибыль, если предположения окажутся верными, и ограничивают убытки, если хеджер все же ошибется. Кроме того, опционы полезны, когда речь идет о возможном риске. Когда компания предлагает контракт в иностранной валюте, то такой валютный риск, естественно, зависит от того, будет ли это предложение принято. Хеджирование такого возможного риска на форвардных рынках приводит к воз­никновению нежелательного и, вероятно, дорогостоящего риска, если предложение будет отклонено. В случае же с хеджированием с опционами наихудший результат — это потеря цены опциона.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
74) Хеджирование на форвардных рынках 76) Недостатки хеджирования на финансовых рынках





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта