Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

129) Инфляция

Вторая ловушка связана с неверным отношением к инфляции. Слишком часто менеджеры игнорируют инфляцию при оценке денежных потоков инвестиции, но неосторожно включают ее в ставку дисконта. В результате такого несоответствия компания становится слишком консервативной при оценке инвестиционных возможностей, особенно в том, что касается долгосрочных активов. Доказательство приводится в табл. 8.5. Компания со стоимостью капитала в 15% анализирует инвестицию в 10 млн. долл. Инвестиция рассчитана на четыре года и должна повысить производственную мощность на 10 тыс. единиц в год. Поскольку продукция продается по 900 долл., компания рассчитывает повысить годовой доход до 9 млн. долл. ($900 х 10 000 единиц), что за вычетом производственных затрат составит 3,3 млн. долл. годового дохода после уплаты налогов. IRR инвестиции принимается равной 12,1%, что ниже стоимости капитала фирмы.
Вы уже заметили ошибку? Предположив, что цена продажи и производственные затраты будут неизменными все четыре года, руководство тем самым рассмотрело реальные денежные потоки без учета инфляции, в то время как стоимость капитала, высчитанная так, как описано в данной главе, является номинальной. Она номинальна, потому что в стоимость заемного и собственного капитала включена премия за инфляцию.Инфляция Залог принятия правильного решения по любой капитальной инвестиции в условиях инфляции — всегда сравнивать подобное с подобным: номинальные денежные потоки с номинальной ставкой дисконта или реальные денежные потоки с реальной ставкой дисконта. В нижней половине табл. 8.5 показана правильная оценка инвестиции. После включения 5%-ного роста цены продажи и различных производственных затрат в год ожидаемые номинальные денежные потоки с каждым годом все больше превышают реальные денежные потоки. IRR этих потоков равна 20%, что уже выше стоимости капитала фирмы5.
Реальные опционы
Третья ловушка — это возможное упущение важных управленческих опционов, присущих многим инвестиционным возможностям. Такие опционы редко упоминаются в учебной литературе, потому что авторы большинства учебников, делающих акцент на механических подсчетах, склонны считать, что единственная задача руководства при оценке инвестиции — выбрать победителя, после чего они уже не играют никакой роли в успехе или неудаче этой инвестиции. Складывается впечатление, что руководство, выбрав понравившиеся проекты, безучастно становятся рядом с Госпожой Судьбой и смотрят, как она бросает кости.
Подобная пассивность может быть удобным предположением, когда в качестве инвестиционных возможностей рассматриваются акции и облигации, но в других ситуациях, когда руководство может изменить проект в процессе его реализации, она будет совершенно неуместной. К примерам так называемых реальных опционов, формально эквивалентных коммерческим финансовым опционам, относятся возможность отсрочить инвестицию, возможность отказаться от инвестиции, если денежные потоки не соответствуют ожиданиям, возможность изменить объем операций, если того потребуют обстоятельства, а также возможность сделать дополнительные инвестиции, если первоначальный вариант окажется успешным. В каждом из этих случаев руководство может изменить характер или объем инвестиции, если поступит информация, не известная на момент принятия первоначального решения. Такие опционы повышают ценность инвестиции, потому что дают руководству право, но не обязывают его предпринимать определенные действия в будущем. Важность реальных опционов при оценке конкретных инвестиций можно понять, если вспомнить, что расходы на работу любого научно-исследовательского отдела ни за что нельзя было бы оправдать, если бы руководство не могло подкреплять достигнутые положительные результаты последующими инвестициями.
Вот пример того, как реальные опционы могут повлиять на ценность инвестиции6. Компания General Design Corporation изучает возможность вложить 100 млн. долл. в развитие новой линии по выпуску высокоскоростных полупроводников с использованием появившейся технологии пленочного алмазного покрытия. В табл. 8.6, часть а), показано, что предположительный срок действия инвестиции — пять лет, а годовые денежные потоки ожидаются на уровне 60 млн. долл., если проект окажется успешным, и 40 млн. долл., если он будет неудачным. Руководство оценивает шансы на успех как 50x50. Если компания требует 8%-ной доходности от инвестиций с низкой степенью риска, 15%-ной доходности от инвестиций со средней степенью риска и 25%-ной доходности от инвестиций с высокой степенью риска, то как ей поступить?


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
128) Предприятие или собственный капитал 130) Опцион отказа





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта