Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

73) Форвардные контракты, опционы и управление корпоративным риском

В данном приложении кратко описываются два главных инструмента управления корпоративным риском: форвардные контракты и опционы. Ненадолго мы отвлечемся также на оценку фондовых опционов для сотрудников. Форвардные контракты и опционы — это представители класса ценных бумаг, называемого производными финансовыми инструментами, потому что их стоимость определяется стоимостью одного или нескольких активов. По оценкам, стоимость производных контрактов превышает 200 триллионов долл., при этом общая сумма, оказавшаяся под риском, составляет 8 триллионов долл.
Эта тема заслуживает нашего внимания по целому ряду причин.
• Резкое усиление нестабильности валютных курсов, процентных ставок и цен на товары с начала 1970-х годов привело к повышенному интересу к вопросу контроля над этими рисками и активизации деятельности на соответствующих рынках.
• По мере того как компании все больше используют форвардные и опционные рынки, усиливается и необходимость того, чтобы все руководители понимали, что могут и чего не могут сделать эти рынки для улучшения работы компании. Тот факт, что многие в целом искушенные компании, в том числе Procter & Gamble и Volkswagen, понесли многомиллионные потери в том, что поначалу казалось нерискованной деятельностью, подтверждает, что все менеджеры должны разбираться в производных финансовых инструментах.
• Популярность фондовых опционов для сотрудников как одной из форм компенсации и проблемы, с которыми сталкиваются компании при учете своих затрат, приводят к тому, что всем руководителям очень важно правильно оценивать опционы.
Для краткости здесь я ограничусь рассказом об использовании финансовых рынков для управления валютным риском и для оценки участия работников в акционерной стоимости. Если вы хотите изучить эти темы подробнее или узнать о похожих методах управления процентными ставками, ценой товаров или кредитным риском, обратитесь к книге, предложенной ниже11.
Форвардные рынки
Большинство рынков является рынками спот, на которых цена устанавливается сегодня для немедленного заключения сделки. На форвардных рынках цена устанавливается сегодня, но обмен происходит в определенный момент в будущем. Покупка хлеба в гастрономе — это трансакция на рынке спот, а заказ номера в гостинице с последующей оплатой — трансакция на форвардном рынке. Большая часть активов, продающихся на форвардных рынках, можно продать и на рынке спот. Чтобы получить представление об этих рынках, приведем один пример: спотовая цена одного евро сегодня на валютных рынках составляет 1,2859 доллара, т.е. после внесения этой суммы вы сразу же получите один евро. И наоборот, форвардная ставка на 180 дней равна 1,2941 доллара, т.е. оплата этой немного большей суммы в течение 180 дней принесет вам один евро к окончанию срока. Чтобы форвардная трансакция состоялась, необходимо заключить безотзывный контракт, чаще всего с банком, согласно которому стороны сегодня устанавливают цену, по которой они в будущем будут продавать евро за доллары.
Игра на форвардных рынках
Хотя в данном приложении нас в первую очередь интересует, как избежать риска, начнем мы наш разговор с "противоположного конца" и рассмотрим игру на форвардных рынках. Как вы увидите, игра — особенно креативное использование одного метода против другого — это суть методов управления риском, о которых сейчас пойдет речь. Чтобы объяснить этот важный факт, представьте, что вы перезаложили дом и поставили 100 тыс. долл. на то, что в следующем баскетбольном матче команда New York Knicks победит Boston Celtics. Однако ваша жена не слишком обрадовалась этому шагу и грозит принять меры, если вы сейчас же не отмените пари. Но, конечно же, пари редко когда отменяются без одной или двух раздробленных коленных чашечек.
Так что же вам делать? Вы хеджируете свою ставку. Признавая, что много лет назад мама была неправа, — что умножение минуса на минус дает плюс, — вы делаете вторую ставку, но на этот раз на победу команды Celtics. Теперь, независимо от того, кто победит, доход от вашей выигрышной ставки покроет проигрыш, и если вычесть долю букмекера, все складывается так, будто вы вообще не делали той первой ставки. Вы покрыли свое пари. Компании точно так же используют "ставки" финансовых рынков, чтобы управлять нежелательным коммерческим риском.
Чтобы лучше разобраться в тонкостях игры на форвардном рынке, представим, что финансовый директор компании American Merchandising Inc. (AMI) полагает, что в течение следующих шести месяцев евро значительно подешевеет12. Форвардные валютные рынки предлагают ему простой способ заключить пари на основе этой убежденности, применив один из вариантов старой доброй стратегии "дешево купить, дорого продать". В данном случае он сначала дорого продаст, а затем дешево купит: продаст евро наперед по 1,2941 доллара, подождет 180 дней, пока его стоимость не упадет, а затем купит евро на рынке спот, чтобы выполнить поставку по форвардному контракту. Если управляющий финансами оказался прав в своих расчетах, форвардная цена, по которой он сегодня продает евро, превысит спотовую цену, по которой он купит их через полгода, а разницу заберет себе. Конечно, возможно и обратное: если евро по отношению к доллару окрепнет, то форвардная цена продажи может быть ниже спотовой цены покупки, тогда финансовый директор потеряет деньги.
Если представить эту идею в виде уравнения, то прибыль или убытки финансового директора от форвардной продажи, скажем, 1 млн. евро, будут равны:
прибыль или убыток = (F - S ) 1 млн. евро,
где F — форвардная цена за 180 дней, а S — спотовая цена в конце этого периода. Спотовая цена обозначена тильдой как напоминание о том, что сегодня она неизвестна.
Представить эту трансакцию удобно с помощью позиционной диаграммы, на которой по вертикальной оси показаны прибыль или убыток от трансакции в виде функции неопределенной спотовой цены в будущем. Как видно из рис. 5а.1, а, игра управляющего оказывается успешной, когда будущая спотовая цена ниже сегодняшней форвардной ставки, и проигрышной, если она превышает эту ставку. В данном приложении мы еще вернемся к этой и другим позиционным диаграммам.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
72) Следствия эффективности 74) Хеджирование на форвардных рынках





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта