Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

81) Финансовый рычаг.Продолжение.

Второй способ взглянуть на финансовый "рычаг" — это понять, что он является ближайшим родственником операционного "рычага", который определяется как замена методов производства с фиксированными затратами методами с переменными затратами. Если заменить рабочих роботом, это усилит операционный "рычаг", потому что первоначальная стоимость робота увеличивает фиксированные затраты, но его готовность работать сверхурочно, не требуя при этом дополнительной платы, снижает переменные затраты. В результате наблюдается следующее: возрастают продажи, необходимые для того, чтобы покрыть большие фиксированные затраты, но как только удается выйти на безубыточный уровень, дополнительные продажи начинают быстрее приносить большую прибыль. Финансирование заемными средствами, с другой стороны, увеличивает фиксированные затраты в виде более высоких процентов и выплат основной суммы, но поскольку кредиторы не имеют доли в прибыли компании, переменные затраты снижаются. Увеличение финансового "рычага", следовательно, тоже имеет два следствия: для покрытия фиксированных финансовых затрат требуется больше операционной прибыли, но после достижения безубыточного уровня дополнительная операционная прибыль быстрее приносит прибыли.
Чтобы лучше понять эти выводы, давайте посмотрим, как финансовый "рычаг" влияет на рентабельность собственного капитала. Из главы 2 мы помним, что, несмотря на некоторые проблемы, рентабельность собственного капитала, или ROE (return on equity), широко используется для оценки результатов финансовой работы и определяется как прибыль после уплаты налогов, деленная на собственный капитал. Как показано в сноске, для наших целей ROE можно представить следующим образом:Финансовый рычаг.Продолжение. где ROIC — рентабельность инвестированного капитала компании (в главе 2 она определялась как EBIT после уплаты налогов, деленная на все источники денежных средств, с помощью которых можно получить доход), V — процентная ставка после уплаты налогов (1 - t)i, D — подпроцентный заем, а E — балансовая стоимость собственного капитала1. ROIC можно представить себе как доход, который получит компания до того, как будет принято во внимание воздействие финансового "рычага". Если говорить об V, вспомните, что поскольку проценты вычитаются из суммы облагаемого налога, то с увеличением затрат на выплату процентов общая сумма налогов компании снижается. Значение V отражает это.
Для иллюстрации приведенного уравнения мы можем расписать ROE для компании Harley-Davidson в 2004 году какФинансовый рычаг.Продолжение. где 1,2% — заемный процент Harley-Davidson после уплаты налогов, 1 295,4 млн. долл. — подпроцентный заем компании, а 3 218,5 млн. долл. — балансовая стоимость ее собственного капитала. Компания Harley-Davidson получила со своих активов основной доход в 20,0% и с помощью "рычага" превратила его в рентабельность собственного капитала в размере 27,6%,Финансовый рычаг.Продолжение. заменив в своей капитальной структуре 1 295,4 млн. долл. займа собственным капиталом2.
Такое пояснение к ROE говорит о многом. Из него ясно видно, что влияние финансового "рычага" на ROE зависит от величины ROIC по отношению к V. Если ROIC больше V, то финансовый "рычаг", который определяется как D/E, повышает ROE. Справедливо и обратное утверждение: если ROIC меньше V, то "рычаг" снижает ROE. Другими словами, из уравнения следует, что если компания с помощью заемных средств зарабатывает больше денег, чем расходует на выплату процентов, то рентабельность собственного капитала увеличится, и на­оборот. Значит, "рычаг" улучшает финансовую эффективность, если дела идут нормально, но как только возникают проблемы, по этой же эффективности он наносит удар. Это классический пример друга до первой беды.
И чтобы вы не думали, что получить доход выше стоимости займа очень просто, вспомните, что в 2004 году, который был довольно удачным в том, что касается корпоративной прибыли, совершить этот подвиг смогли всего 57% нефинансовых открытых акционерных компаний из перечня Standard & Poor. Даже среди более крупных фирм, продажи которых превышают 200 млн. долл., эта цифра составляет только 78%. В бизнесе, как и в других сферах жизни, ожидания часто не соответствуют действительности.
На рис. 6.1 в графическом виде представлено приведенное выше уравнение ROE. Резко идущая вверх жирная кривая — это типичное распределение возможных вариантов ROE для компании, финансируемой только собственными средствами. Обратите внимание, что ожидаемая ROE равна 10%, а диапазон возможных результатов начинается с убытка около 12% и заканчивается прибылью в 35%. Пунктирная кривая показывает возможные значения ROE, если коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в компании равен 2,0, а заемный процент после уплаты налогов составляет 4%. Финансирование заемными средствами увеличивает ожидаемую ROE с 10 до 22%, но вместе с тем значительно расширяет диапазон возможных результатов. Теперь он включает убыток в 40% и прибыль более чем в 80%.
Диапазон возможных значений ROE можно считать критерием риска минимум по двум причинам. Во-первых, большее количество возможных исходов означает меньшую определенность в том, какова будет ROE компании. Во-вторых, большее количество возможных исходов подразумевает больше шансов обанкротиться. Посмотрите на левую часть двух вариантов распределения. Очевидно, что при нулевом "рычаге" самое плохое, что может случиться с компанией, — это потеря около 12% собственного капитала. Но если соотношение заемного и собственного капитала составляет 2 к 1, то при том же уровне операционной прибыли возможен убыток в 40%, т.е. цифра увеличивается более чем в 3 раза. В такой ситуации операционной прибыли недостаточно, чтобы покрыть расходы на выплату процентов, и заем увеличивает убытки. Если убыток достаточно велик или сохраняется долгое время, это может привести к банкротству. В итоге мы снова убеждаемся, что финансовый "рычаг" увеличивает как ожидаемый доход для владельцев, так и риск.

Финансовый рычаг.Продолжение.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
80) Финансовый рычаг 82) Оценка влияния рычага на бизнес





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта