Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

143) Числовой пример

В табл. 9.1 представлена краткая информация об оценке дисконтированного денежного потока уже знакомой нам по предыдущим главам компании Harley-Davidson. Само собой разумеется, что если бы за проведение оценки Harley-Davidson мне платили почасово, а вы получали бы такую же оплату за чтение этой информации, то мы продвигались бы вперед намного медленнее и обстоятельнее. В частности, нам бы нужно было намного больше узнать о продукции компании, ее рынках и конкурентах, ведь оценка дисконтированного денежного потока хороша, только если хороши лежащие в ее основе прогнозы. Тем не менее из таблицы мы сможете почерпнуть основные сведения о том, как проводить оценку дисконтированного денежного потока.Числовой примерОценка проводится 31 декабря 2004 года. На мой взгляд, у Harley-Davidson есть избыток денежных средств в размере 1 млрд. долл., представленный в виде рыночных ценных бумаг, который не нужен для поддержания операционной деятельности. Поэтому при анализе дисконтированного денежного потока я не буду учитывать рыночные ценные бумаги, а рассмотрю их позже в виде отдельного источника стоимости. Свободные денежные потоки, указанные в таблице, основаны на пятилетнем гипотетическом прогнозе, согласно которому прибыль компании Harley-Davidson до выплаты процентов и налогов (EBIT) вплоть до 2009 года будет возрастать на 9% в год. Приведенная стоимость этих свободных денежных потоков, продисконтированных при стоимости капитала Harley-Davidson, равной, как было определено в предыдущей главе, 10,8%, составляет 3 552 млн. долл.При оценке бизнеса учитываются три варианта конечной стоимости. Первая основана на уравнении непрерывного роста и гласит о том, что начиная с 2010 года свободные денежные потоки в Harley-Davidson будут увеличиваться на 4% в год в течение неограниченного периода времени. Значит, свободный денежный поток в 2010 году составит 1 107 млн. долл. [$1 107 млн. = $1 064 млн. (1 + 0,04)] Эта цифра меньше прибыли после уплаты налогов в том же году, потому что капитальные затраты превышать амортизацию, а чистые текущие активы должны вырасти, чтобы соответствовать прогнозируемым темпам роста. Если подставить эти цифры в уравнение непрерывного роста, мы получим такое значение конечной стоимости компании на конец 2009 года:
FCF в 2010 г. $1 107 млн. лппоп
конечная стоимость = - = - = 16 280 млн. долл.
KW - g 0,108 - 0,04
Согласно второму варианту определения конечной стоимости предполагается, что в конце горизонта прогнозирования коэффициент "цена/ прибыль" в компании Harley-Davidson в 20 раз превысит значение EBIT после уплаты налогов, что соответствует сложившемуся положению в других фирмах аналогичного размера. Подробнее об этом коэффициенте я скажу чуть позже. Если применить этот гарантированный коэффициент "цена/прибыль" к прибыли Harley-Davidson в 2009 году, мы получим следующую конечную стоимость компании:
конечная стоимость = 20 х $1 402 млн. = $28 043 млн.
Наконец, прогнозируемая балансовая стоимость подпроцентного займа и собственного капитала Harley-Davidson на 2009 год равна 6 549 млн. долл. Это будет третий вариант конечной стоимости компании, хотя, конечно же, значение довольно низкое.
Взвесив полученные варианты конечной стоимости, я могу предположить, что в 2009 году компания Harley-Davidson будет стоить 21 млн. долл. Давая такую оценку, я делаю несколько больший акцент на стоимости непрерывного роста, нежели на значении гарантированного коэффициента "цена/прибыль", и практически не принимаю в расчет балансовую стоимость. Если продисконтировать 21 млн. долл. назад в 2004 год и добавить эту сумму к приведенной стоимости свободных денежных потоков в течение первых пяти лет, плюс рыночные ценные бумаги, мы подходим к выводу, что на конец 2004 года стоимость компании Harley-Davidson составляет 17 464 млн. долл.:
справедливаяфын°ыная = $3 млн. + $12 575 млн. + $1 227 млн. стоимость фирмы
= $17 464 млн.
Остальное — дело арифметики. Собственный капитал Harley-Davidson составляет 17 464 млн. долл. минус 1 295 млн. долл. непогашенного на данный момент подпроцентного займа, т.е. 16 168 млн. долл. С учетом находящихся в обращении 294,32 млн. акций это дает прибыль на одну акцию в размере 54,93 долл.
Таким образом, проанализировав дисконтированный денежный поток, мы делаем вывод, что стоимость Harley-Davidson составляет 54,93 долл. на одну акцию при условии, что прогнозируемый свободный денежный поток реально отражает ожидаемую эффективность в будущем. Тот факт, что настоящая цена компании после оценки составила 60,75 долл., я расцениваю как свидетельство того, что инвесторы немного оптимистичнее воспринимают будущее Harley-Davidson, чем я.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
142) Пять вариантов определения конечной стоимости 144) Проблема роста и долгосрочности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта