Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

136) Бета активов и скорректированная приведенная стоимость.Продолжение.Часть вторая.

Чтобы решить возникшие проблемы, финансовый директор решила воспользоваться анализом APV. Предположив, что для компьютерных компаний проект цифрового контроллера, скорее всего, будет инвестицией средней степени риска, она выделила пять небольших государственных фирм, специализирующихся на разработке программного обеспечения для автоматизации процессов. После этого она нашла бету собственного капитала этих фирм без учета заемного капитала и подсчитала бету активов по отрасли, которая оказалась равна 2,41. Такое значение подтвердило догадку финансового директора о том, что автоматизация процессов — это действительно рискованный бизнес. Соединив эту бету активов с безрисковым процентом, равным 4,2% и исторически сложившейся премией за риск в 6,4%, а затем подставив эти значения в приведенное уравнение, она определила минимальную пороговую ставку для инвестиции в разработку программного продукта без учета заемного капитала. Эта ставка равна 19,6% (19,6% = 4,2% + 2,41 х 6,4%). Использовав эту ставку при дисконтировании ожидаемых свободных денежных потоков из табл. 8А.2, финансовый директор определила NPV проекта без учета заемного капитала. Чистая приведенная стоимость составила 18,3 млн. долл.
Основной побочный эффект данной инвестиции — это налоговый щит, который возникнет со временем. При заданном коэффициенте покрытия процентов 10 к 1 и налоговой ставке в 40% годовые платежи по процентам из таблицы равны одной десятой прогнозируемой EBIT, а соответствующий налоговый щит покрывает 40% этой суммы. Ставка дисконта, которая используется для подсчета приведенной стоимости налогового щита, должна, конечно, отражать риск денежных потоков, подвергаемых дисконтированию. Некоторые руководители утверждают, что поскольку в том, что касается риска, налоговый щит похож на заемный капи­тал, то его нужно дисконтировать по корпоративной ставке заемного капитала. Другие же говорят, что если отдельные заемные контракты могут вызывать появление предсказуемых денежных потоков, общий объем долга компании зависит от ее размера и денежных потоков, для которых в качестве ставки дисконта больше подходит KA. В таком случае, поскольку налоговые щиты механически связаны с операционной прибылью, то правильной ставкой будет КА. Продисконтированные по этой ставке налоговые щиты составляют 8,3 млн. долл., поэтому APV инвестиции — это вполне привлекательная сумма в 26,6 млн. долл.Бета активов и скорректированная приведенная стоимость.Продолжение.Часть вторая. При этом обратите внимание, что определение налогового щита не имеет никакого отношения к тому, каким образом компания Delaney намеревалась финансировать свою инвестицию, но напрямую связано с тем, какой объем заемного капитала, по мнению финансового директора, компания сможет обслужить. По тактическим причинам компании финансируют некоторые инвестиции исключительно за счет займов, а другие — только при помощи нераспределенной прибыли, но эта информация не влияет на заемный потенциал инвестиции и последующее получение налогового щита. Противоположное мнение будет "заблуждением предельной стоимости капитала".
В данном примере речь идет о непосредственной инвестиции с единственным побочным эффектом, но я надеюсь, вы все же смогли по достоинству оценить этот метод. Принцип APV "Разделяй и властвуй" позволяет разложить любую сложную проблему на ряд более мелких и решить ее. Таким образом, можно анализировать международные инвестиции, осуществляемые в нескольких валютах, и финансирование дочерних компаний, в виде суммы отдельных NPV для денежных потоков в каждой валюте, переведенных в одну валюту по соответствующему курсу, плюс отдельный пункт для стоимости субсидированного капитала. Для каждого денежного потока мы даже можем использовать отдельную минимальную пороговую ставку. В этом сложном мире APV и ее близкая родственница — бета активов — на самом деле очень полезное дополнение к имеющемуся у нас набору инструментов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
135) Бета активов и скорректированная приведенная стоимость.Продолжение. 137) Оценка бизнеса и реструктуризация компании





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта