Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

135) Бета активов и скорректированная приведенная стоимость.Продолжение.

В случае со стандартным подходом к оценке инвестиции при помощи средневзвешенной стоимости капитала, о котором мы говорили выше, значение WACC выполняло две функции: корректировало с учетом риска денежных потоков, которые подвергались дисконтированию, и отражало преимущества налогового щита при заемном финансировании. Эти преимущества налогового щита проявлялись в том, что при нахождении средневзвешенного значения мы использовали стоимость заемного капитала после уплаты налогов. В большинстве случаев при этом не возникает никаких проблем. Но сложности могут появиться, когда структура капитала фирмы меняется с течением времени или когда долговой потенциал проекта отличается от того, что заложен в WACC.
В таких случаях имеет смысл использовать метод скорректированной приведенной стоимости, который иногда называется "оценкой по частям". Во-первых, полностью абстрагируйтесь от всего, что имеет отношение к заемному финансированию, и оцените NPV проекта, предположив, что он полностью финансируется за счет собственного капитала компании. Затем учтите налоговый щит для заемного финансирования и все остальные "побочные эффекты". Если сумма этих отдельных значений приведенной стоимости положительна, то инвестиционная возможность привлекательна с финансовой точки зрения, и наоборот. Математическими символами это можно выразить так:
APV=NPV ф б + PV + PV бфф
полного финансирования собственным капиталом налогового щита остальных побочных эффектов.
По сути, APV — это ни что иное, как выражение идеи о том, что при оценке инвестиционной возможности целое должно равняться сумме его составляющих.
Бета активов и APV идеально подходят друг другу, потому что бета активов позволяет определить ставку дисконта для оценки инвестиций, финансируемых исключительно собственным капиталом компании. Перечитайте еще раз уравнение средневзвешенной стоимости капитала, приведенное в данной главе, и вы убедитесь, что при отсутствии заемного финансирования WACC сводится к стоимости собственного капитала. Значит, ставка дисконта для оценки инвестиций, финансируемых исключительно собственным капиталом, представлена в уравнении 8.2, где вместо РЕ используется РА.
где ig — ставка правительственной облигации, РА — бета активов инвестиции, Rp— премия за риск, которая обычно определяется избыточным доходом обычных акций по отношению к правительственным облигациям.Чтобы понять, как вместе используются APV и бета активов, изучим инвестиционную возможность компании Delaney Pumps. Эта фирма изготавливает и продает ирригационные системы для сельского хозяйства. В последние годы компьютеризированные системы технологического контроля, которые использовались для автоматизации процесса орошения и экономии воды, приобретали все большее значение для продажи систем. И руководство компании Delaney активно изучает возможность инвестировать 160 млн. долл. в создание новейшего компьютеризированного контроллера, который обещает намного опередить кон­курентов. Разработкой займется компьютерная фирма, и согласно контракту ее работа будет оплачиваться по методу "издержки плюс фиксированная прибыль". Доходы должны поступать от новой производственной линии, изготавливающей контроллеры, и от лицензионной платы от избранных конкурентов, которые решат использовать этот контроллер в своей продукции. Прогнозируемые денежные потоки инвестиции показаны в табл. 8а.2. Прогнозы охватывают только четыре года, потому что руководство полагает, что к тому времени появятся новые, более совершенные контроллеры.Бета активов и скорректированная приведенная стоимость.Продолжение. Когда руководство компании Delaney приступило к анализу, перед ним возникли две трудности. Поскольку цифровой контроллер оказался намного рискованнее, чем обычные статьи капитальных затрат компании, руководители сомневались, можно ли использовать обычную средневзвешенную стоимость капитала, равную 10%, в качестве пороговой ставки. Кроме того, компания традиционно финансировала свою работу с целью сохранить коэффициент покрытия процентов в пределах 3 к 1. Но поскольку данный проект почти полностью состоял из неопределенной компьютерной программы, а его денежные потоки были совсем не гарантированы, финансовый директор Delaney сочла разумным повысить ко­эффициент покрытия процентов по этому проекту до 10 к 1.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
134) Использование беты активов для определения беты собственного капитала 136) Бета активов и скорректированная приведенная стоимость.Продолжение.Часть вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта