Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

133) Бета активов и скорректированная приведенная стоимость

Большинство компаний использует два вида бета: поддающуюся измерению бета собственного капитала, речь о которой шла чуть выше в этой главе, и неизмеримую бета активов. Бета собственного капитала отражает недиверсифицируе-мый риск акций компании, а бета активов говорит о недиверсифицируемом риске активов фирмы. В редких случаях, когда компания финансируется полностью за счет собственного капитала, риск ее обычных акций равен риску активов, а бета собственного капитала равна бета активов. Поэтому бета активов часто также называется бета-коэффициентом без кредитования, или бета-коэффициентом без заемного капитала. Это бета собственного капитала, которая наблюдалась бы у компании, если бы она финансировалась полностью за счет собственного капитала.
Бета активов часто используется, чтобы дать более точную оценку бете собственного капитала. Например, когда я оценивал бету собственного капитала компании Harley-Davidson, сравнивая ее ежемесячные доходы с фондовым индексом Standard & Poor's 500, у меня получилось значение бета собственного капитала 1,11, как было сказано в данной главе. Но я вычислил также и среднеквадратичную погрешность вычислений, равную 0,20. Среднеквадратичная погрешность — это статистический показатель точности оценок бета. В качестве исходного пункта, когда отклонения отдельных наблюдений от линии регрессии распределяются в привычной, колоколообразной форме, мы знаем: вероятность того, что реальный угол наклона линии регрессии находится в пределах плюс-минус одной среднеквадратичной погрешности от найденного угла наклона, составляет ?. Это означает, что мы можем с уверенностью утверждать: бета собственного капитала компании Harley-Davidson находится где-то в пределах от 0,91 до 1,31 — и такой вывод не слишком-то утешителен.
Также бета активов нередко используется в сочетании с методом чистой приведенной стоимости, который называется скорректированная приведенная стоимость, или APV (adjusted present value). Вместе бета активов и APV являются гибкой альтернативой стандартному подходу к инвестиционной оценке, основанному на средневзвешенной стоимости капитала и описанному в этой главе. Эта альтернатива особенно привлекательна при оценке сложных инвестиционных возможностей.Бета и финансовый "рычаг"
Мы начнем разговор о бете активов и скорректированной приведенной стоимости с влияния финансового "рычага" на бету собственного капитала. Если вспомнить главу 6, где речь шла о финансовых решениях компании, то вы уже знаете, что акционеры сталкиваются с двумя видами рисков: основным деловым риском, присущим рынкам, на которых действует компания, и дополнительным финансовым риском, возникающим из-за использования заемного финансирования. Бета активов измеряет деловой риск, а бета собственного капитала — комби­нированное влияние делового и финансового риска. Чтобы понять связь между бетой собственного капитала и финансовым "рычагом", вспомним из главы 6, что заемное финансирование повышает дисперсию возможных доходов акционеров, что в свою очередь повышает бету собственного капитала.
Поскольку большинство компаний берут займы, то, как правило, непосредственно увидеть бету активов невозможно. Но с помощью следующей формулы мы можем легко подсчитать бету активов, если знаем бету собственного капитала, и наоборот13.
Pa = V ^
где РА — бета активов, РЕ — бета собственного капитала, Е/V — коэффициент "собственный капитал/ рыночная стоимость фирмы". Из уравнения видно, что РА = РЕ, когда займы равны нулю, а также что РЕ все больше превышает РА по мере увеличении финансового "рычага". Если подставить в уравнение показатели компании Harley-Davidson, мы выясним, что если бета собственного капитала равна 1,11, то бета активов должна быть 1,04 [1,04 = ($17 879,9 млн. / $19 175,3 млн.) х 1,11].

13 Рыночную стоимость фирмы, использующей заемное финансирование, можно выразить двумя способами: как рыночную стоимость ее заемного и собственного капитала или как стоимость той же фирмы без заемного капитала плюс приведенная стоимость налоговых щитов от заемного финансирования. Эти два уравнения тождественны:
D + E = V„ + tD,
где D — подпроцентная задолженность, E — рыночная стоимость собственного капитала, Vn — стоимость фирмы без заемного капитала, а t — предельная налоговая ставка.
Важная характеристика бета: бета портфеля — это средневзвешенное значение всех бета от­дельных активов, входящих в состав этого портфеля. Если учесть это в обеих частях приведенного выше уравнения, мы получим:Бета активов и скорректированная приведенная стоимость где где pD — бета займов, pE — бета акционерного капитала, pA — бета фирмы без заемных средств, т.е. бета активов фирмы, а pITS — бета налоговых щитов компании.
Если для простоты предположить, что 1) займы фирмы не рискованны, тогда pD = 0, и 2) риск налоговых щитов равен риску денежных поток активов фирмы без заемных средств, то pITS = pF , а указанное уравнение упрощается.
Можно сделать еще одно предположение: pITS = pD = 0, при этом уравнение будет несколько сложнее. Подробнее см. Richard S. Ruback, "Capital Cash Flows: A Simple Approach to Valuing Risky Cash Flows", Financial Management, Summer 2002, pp. 85-103. — Примеч. авт.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
132) EVA и инвестиционный анализ 134) Использование беты активов для определения беты собственного капитала





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта