Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

9.7.Дотянуться до звезд.Часть Седьмая.

С точки зрения прогнозирования стоимости облигации модель Рави была впол­не обоснованной и разумной. К тому времени трейдеры начали рассматривать облигации с позиции приносимого ими дохода, что также имело большое значе­ние; понятие диапазона, или неустойчивости доходов, прочно вошло в их обиход. Подобная идея моделирования зачастую проскальзывала у нескольких людей одно­временно, и вскоре различные версии модели начали появляться у разных компа­ний Уолл-стрит. Когда через несколько лет я пришел работать в Salomon Brothers, то обнаружил, что они работали по такой же схеме.

Однако модель, разработанная на базе исходной модели Блэка-Шульца, содер­жала серьезные, хотя, на первый взгляд, незаметные недостатки. Поскольку в модели Блэка-Шульца каждая акция была представлена в виде независимой переменной, Рави также рассматривал каждую облигацию как независимую величину. Данный подход стал причиной появления ряда концептуальных разногласий. Очевидно, мы ошибемся, если допустим, что стоимость акций компаний IBM и AT&T может ме­няться независимо друг от друга; однако нецелесообразно моделировать стоимость, скажем, пятигодичной и трехгодичной облигаций, не проводя определенных парал­лелей между ними. В противном случае модель окажется несбалансированной.
Облигации тесно взаимосвязаны между собой. Изменение стоимости пятиго-дичной и трехгодичной облигаций не является обособленным процессом: через два года казначейское обязательство сроком на пять лет превратится в трехгодичную облигацию, поэтому невозможно моделировать изменение стоимости одной обли­гации, не принимая во внимание другую.
Облигации сроком на пять лет и три года обладают также рядом других общих свойств. Казначейское обязательство сроком на пять лет, по которому каждые шесть месяцев выплачиваются процентные ставки, может быть представлено в виде инкассо десяти бескупонных облигаций, срок выплаты которых наступает каждые шесть месяцев на протяжении пяти лет. Таким же образом казначейское обязатель­ство сроком на три года является инкассо шести бескупонных облигаций, срок вы­платы которых также наступает каждые шесть месяцев в течение трех лет. В данном случае составляющие казначейских обязательств обладают следующими общими свойствами: обе ценные бумаги содержат шесть первых бескупонных облигаций. Поэтому, составляя модель для облигации сроком на три года, вы также осущест­вляете частичное моделирование облигации сроком на пять лет.
Модель Рави допускала, в принципе, невозможные колебания закона одной цены, который лежит в основе всего процесса рационального финансового моде­лирования. Согласно условиям данного закона, любые две ценные бумаги с одина­ковой окончательной выплатой должны обладать одинаковой текущей стоимостью. Комбинация краткосрочных опционов для долгосрочных облигаций обладает точ­но такой же выплатой, как краткосрочная облигация, и поэтому, несмотря на формально различные названия, стоимость комбинации опционов должна совпадать с теоретической стоимостью краткосрочной облигации. Однако Рави моделировал долгосрочные облигации независимо от краткосрочных и, таким образом, его мо­дель не обеспечивала выполнение данного равенства.
Тщательное изучение модели Рави неизменно приводило к одному и тому же выводу: моделирование облигаций по частям, т.е. осуществление процесса по­строения модели отдельно для каждой облигации, является нецелесообразным. Для эффективной работы операционного подразделения облигаций требовалась модель оценки прогнозируемой стоимости всех облигаций, т.е. формирование кри­вой доходов. В этом заключалась цель процесса моделирования.
Мне было немного не по себе, когда я покинул офис Фишера; я чувствовал себя подавленным и удрученным его колкими замечаниями по поводу названий полей моей программы-калькулятора. Однако через несколько дней он сообщил мне, что я могу присоединиться к нему и Биллу Тою для разработки новой модели опцио­нов облигаций. Это была невероятная возможность, которая весьма положительно повлияла на мою жизнь.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
9.6.Дотянуться до звезд.Часть Шестая. 9.8.Дотянуться до звезд.Часть Восьмая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта