Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

9.6.Дотянуться до звезд.Часть Шестая.

В отличие от большинства ведущих менеджеров Уолл-стрит 1980-х годов, кото­рые гордились тем, что способны обойтись без компьютеров, Фишер старался идти в ногу со временем и питал страсть к новым технологиям. Некоторые менеджеры не только избегали компьютеров, но даже отказывались устанавливать рабочий стол в своем офисе; чтобы подчеркнуть свою важность как руководителя, принимающего ответственные решения, они ограничивались наличием большого стола для прове­дения конференций.
Когда я только начал сотрудничать с Фишером, то мне казалось, что он обладает весьма странными вкусами и пристрастиями. Несмотря на то, что все его фразы отличались продуманностью и разумностью, было достаточно сложно предполо­жить, каково будет его отношение к одному вопросу, даже зная его мнение по пово­ду другого. Но по прошествии многих лет я понял, что этот человек был редкостью, одним из тех людей, с которыми вы можете встретиться лишь по счастливой слу­чайности, чей характер в целом отличается последовательностью и ясностью, даже если некоторые его проявления могли казаться неожиданными или неуместными. В действительности, ему просто нравилось самостоятельно постигать сущность ве­щей. Конечно, этот факт не причислял его к рангу величайших бунтарей, однако делал его аутсайдером, чья работа оказывала огромное влияние на мир инсайдеров. Наблюдение за подобным явлением производило неизгладимое впечатление.
Вернувшись в FSG после встречи с Фишером, я продолжил изучение классической модели Блэка-Шульца для опционов акций и способов модификации, использо­ванных Рави для приспособления модели к работе в операционном подразделении облигаций.
Опционы обладают стоимостью, потому что будущие цены на акции являются неопределенными, и чем удаленнее от данного момента моделируемый промежуток времени, тем более неопределенными они становятся. Большая часть теории опци­онов посвящена вопросам моделирования будущей неопределенности. На рис. 10.1 изображен упрощенный метод, которым руководствовались Блэк и Шульц для прогнозирования стоимости акции. С течением времени область местонахожде­ния цены на акцию прогрессивно расширяется. Если сегодня ее стоимость равна 100 долл., то через тридцать лет она может находиться в диапазоне от нуля до очень большого значения. (Если в конце 1990-х вы покупали акции Интернет-компаний, то наверняка отлично понимаете, о чем идет речь.)Дотянуться до звезд.Часть Шестая.Облигации обладают специфическими особенностями. Первоначальная инвес­тиция в размере 100 долл. в тридцатилетнее казначейское обязательство при наступ­лении срока гарантирует держателю облигации выплату суммы в размере 100 долл. Затемненная область на рис. 10.2 отображает ориентировочный диапазон колеба­ний будущей стоимости облигации: по мере удаления от текущей цены облигации, равной 100 долл., диапазон постепенно расширяется, и затем вновь сходится в одной точке, указывающей на стоимость облигации через тридцать лет, равную 100 долл.
В 1985 году упрощенный метод оценки опционов облигаций основывался на ис­пользовании модели Блэка-Шульца, поэтому модель формирования стоимости об­лигации в большей мере соответствовала графику прогнозирования цен, представ­ленному на рис. 10.1, чем на рис. 10.2. Для краткосрочных опционов, срок действия которых был равен году или двум, выбор графика не имел большого значения. Дело в том, что в течение первого года схема распределения стоимости облигации очень похожа на распределение цен на акции. Следовательно, модель Блэка-Шульца яв­ляется неплохим приближением для краткосрочных (сроком на один год) опционов облигаций. Однако для долгосрочных опционов схемы распределения стоимости акции и облигации существенно разнятся. В данном случае для долгосрочных оп­ционов облигаций необходима другая модель.Дотянуться до звезд.Часть Шестая.Многие ученые пытались вносить разнообразные изменения в модель Блэка- Шульца, чтобы она с большей степенью вероятности соответствовала распро­странению стоимости облигации, представленной на рис. 10.2. В том же духе, но с большей долей прагматизма, обусловленной принадлежностью к миру бизне­са, Рави модифицировал модель опционов облигаций, используемую в Goldman. Примечательно, что он моделировал не стоимость облигации, а сумму доходов, приносимых ею; сумма дохода представляла собой усредненное значение годово­го процента дохода, который можно получить при покупке облигации по текущей цене. Предполагалось, что вы являетесь держателем облигации до наступления срока, собираете все купоны и получаете окончательную выплату основной суммы. Рави допускал, что моделирование дохода, приносимого облигацией, по сравне­нию с моделированием стоимости облигации в большей мере удовлетворяет усло­виям расширяющегося распределения модели Блэка-Шульца, представленной на рис. 10.1. С приближением срока погашения облигации прогнозируемый размер ее дохода, независимо от широты диапазона его значений, теряет связь со стоимостью облигации. Поэтому, несмотря на то что распределение дохода, приносимого обли­гацией в модели опционов Рави, с течением времени могло принимать неограни­ченно высокое или низкое значение и напоминать рис. 10.1, стоимость облигации, рассчитанная на основании этих доходов, была похожа на рис. 10.2.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
9.5.Дотянуться до звезд.Часть Пятая. 9.7.Дотянуться до звезд.Часть Седьмая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта