Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

9.5.Облигации со внутренним опционом пут

Держатель облигации со внутренним опционом "пут" имеет право в любой момент погасить ее по стоимости, оговоренной в соглашении об эмиссии. Как правило, цена погашения равна номинальной. Преимущество инвестора заклю­чается в праве на погашение облигации по оговоренной цене, если доходность достигнет такого уровня, что цена облигации упадет ниже цены опциона "пут". Если в качестве цены исполнения назначается номинальная цена, это значит, что инвестор сможет исполнить опцион "пут", если рыночный учетный процент пре­высит ставку купона и стоимость облигации упадет ниже номинальной.
Стоимость облигации с опционом "пут" равна сумме стоимости облигации без внутренних опционов и стоимости опциона "пут". Таким образом, стоимость внутреннего опциона "пут" равна разности между стоимостью облигации с оп­ционом "пут" и стоимостью аналогичной облигации без внутренних опционов. Зависимости "цена/доходность" для облигации с опционом "пут" (кривая а'-b) и облигации без внутренних опционов (кривая а'-а) приведены на ил. 9.9.
При низких уровнях доходности (относительно ставки купона) цена облига­ции с опционом "пут" практически совпадает с ценой облигации без внутренних опционов, поскольку стоимость опциона "пут" мала. При повышении ставок цена облигации с опционом "пут" падает, но меньше, чем цена облигации без внутрен­них опционов. Стоимость опциона "пут" при заданном уровне доходности равна разнице между ценами облигации с опционом "пут" и аналогичной облигации без внутренних опционов. Если доходность достигает уровня, при котором цена облигации должна упасть ниже цены опциона "пут", то ее стоимость становится равной цене опциона "пут".
Облигации со внутренним опционом пут
Процентный риск, связанный с ценными бумагами с плавающей ставкой
Изменение цены облигации с фиксированной ставкой купона вследствие из­менения рыночных процентных ставок объясняется тем, что ставка купона по облигации отличается от превалирующей процентной ставки. Для ценных бумаг с плавающей ставкой купон периодически приравнивается к сумме превалирую­щей ставки и котируемой маржи (quoted margin). Котируемая маржа устанавли­вается раз и навсегда на весь период действия ценной бумаги. Стоимость ценной бумаги с плавающей ставкой колеблется в зависимости от трех факторов.
Во-первых, чем больше срок до следующей даты изменения ставки купона, тем больше потенциальная флуктуация цены.4 В качестве примера рассмотрим ценную бумагу с плавающей ставкой, ставка купона по которой устанавливается каждые шесть месяцев и равна шестимесячной казначейской ставке плюс 20 ба­зисных пунктов. Предположим, что в момент изменения ставки купона шестиме­сячная казначейская ставка равна 5,8%. Если на следующий день после изменения ставки купона шестимесячная казначейская ставка поднимется до 6,1%, то ставка купона, предлагаемая данной ценной бумагой, окажется меньше шестимесячной ставки, превалирующей на рынке. Теперь предположим, что ставка купона уста­навливается один раз в месяц и равна одномесячной казначейской ставке, причем эта ставка также поднимается на следующий день после очередного изменения.В таком случае инвестор может снова оказаться в невыгодном положении, но только не дольше месяца. Падение цены при этом окажется меньше, чем падение стоимости ценной бумаги, ставки по которой устанавливаются один раз в полгода.
Во-вторых, на стоимость ценной бумаги влияет маржа (margin), которую ин­весторы требуют от рынка. Например, рассмотрим еще раз ценную бумагу, ставка купона которой равна шестимесячной казначейской ставке плюс 20 базисных пунктов. Если рыночная ситуация изменится так, что инвесторы потребуют, что­бы маржа стала равной не 20, а 30 базисным пунктам, то рассматриваемая ценная бумага предложит им на 10 базисных пунктов меньше, чем рыночный учетный процент. В результате цена облигации упадет.
Наконец, ценная бумага с плавающей ставкой, как правило, имеет потолок (cap). Как только ставка купона, вычисленная по установленной формуле, достиг­нет максимального уровня (cap rate), ставка купона зафиксируется на этом уровне. В результате ставка купона станет меньше рыночного учетного процента и стои­мость ценной бумаги упадет. Фактически при достижении максимального уровня ставок стоимость ценной бумаги реагирует так же, как стоимость ценной бумаги с фиксированной ставкой реагирует на изменение рыночных процентных ставок. Эта разновидность риска называется потолочной (cap risk).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
9.4.Влияние внутренних опционов 9.6.Влияние уровня доходности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта