Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

9.1.Оценка процентного риска

Цена облигации находится в обратной зависимости от изменений процентных ставок. Если процентные ставки растут, то стоимость длинной позиции по об­лигации падает, принося убытки. Если процентные ставки падают, то стоимость короткой позиции по облигации растет, и инвестор снова несет потери. Однако инвестора интересует не только вопрос, когда позиция является убыточной. Чтобы управлять процентным риском, он должен уметь оценивать конечный результат.

Основным фактором, влияющим на измерение процентного риска, является точность оценки стоимости позиции при неблагоприятном изменении процентной ставки. Для этого используются соответствующие методы оценки. Следовательно, если инвестор применит ненадежную модель, он не сможет правильно оценить величину процентного риска.

Существуют два способа измерения процентного риска: метод полной оценки (full-valuation approach) и метод дюрации/выпуклости (duration/convexity appro­ach). Эта глава начинается с обсуждения метода полной оценки, а остальная ее часть посвящена методу дюрации/выпуклости. Для обоснования метода дюра-ции/выпуклости рассматриваются параметры волатильности цен как облигаций без внутренних опционов, так и облигаций с внутренними опционами. Затем рассматриваются способы использования дюрации для оценки процентного рис­ка, а также различия между видами дюрации (эффективной, модифицированной и дюрации Маколея (Macauley)). Затем показано, как можно использовать пока­затель, называемый выпуклость, для уточнения волатильности цены облигации с помощью дюрации. В предпоследнем разделе продемонстрирована зависимость между дюрацией и другим показателем волатильности цен, используемым ин­весторами, - стоимостью базисного пункта. В последнем разделе обсуждается важность учета волатильности доходности для оценки величины процентного риска.
Метод полной оценки
Наиболее очевидным способом оценки процентного риска, которому подвер­гается позиция по облигации или портфель облигаций, является их переоцен­ка после изменения процентных ставок. В таком случае необходимо провести анализ, придерживаясь определенного сценария, описывающего поведение про­центных ставок. Например, инвестор может пожелать оценить процентный риск, если процентная ставка мгновенно изменится на 50, 100 или 200 базисных пунк­тов. Подход, предусматривающий переоценку облигации или портфеля облигаций в рамках заданного сценария поведения процентных ставок, называется методом полной оценки. Иногда его также называют "анализом сценариев", поскольку в его основе лежит сценарий поведения процентных ставок.
Для того чтобы продемонстрировать этот подход, предположим, что инвестор занимает позицию с номинальной стоимостью 10 млн. долл. по 20-летней об­лигации с 9%-ным купоном. Облигация не содержит внутренних опционов. Ее текущая цена равна 134,6722 при доходности (т.е. доходности к погашению), рав­ной 6%. Рыночная стоимость этой позиции равна 13 467220 долл. (134,6772% х х 10 млн. долл.). Поскольку инвестор владеет облигацией, он опасается повыше­ния доходности, поскольку это снизит рыночную стоимость его позиции. Чтобы оценить риск увеличения доходности рынка, инвестор решает оценить измене­ние стоимости облигации, рассмотрев варианты, в которых процентная ставка мгновенно увеличивается на 50, 100 или 200 базисных пунктов. Это значит, что инвестор желает понять, как изменится стоимость позиции, если доходность по облигации вырастет с 6 до 6,5, 7 или 8%. Поскольку облигация не содержит оп­ционов, решение этой задачи не представляет сложности. Предположим, что для дисконтирования каждого из денежных потоков применяется одна и та же ставка, равная доходности облигации. Иначе говоря, предположим, что кривая доходно­сти является плоской. Цена каждых 100 долл. номинальной стоимости облигации и рыночная стоимость позиции с номинальной стоимостью 10 млн. долл. в рамках каждого из упомянутых сценариев приведены на ил. 9.1. Кроме того, на ил. 9.1 приведены рыночная стоимость позиции и ее величина ее относительного изме­нения.
Оценка процентного риска
При анализе процентного риска, которому подвергается портфель облигаций, сначала следует оценить стоимость каждой облигации в рамках заданного сце­нария, а затем сложить полученные результаты. Например, предположим, что некий менеджер владеет портфелем, состоящим из двух облигаций без внутрен­них опционов: 1) 5-летней облигации с 6%-ным купоном и 2) 20-летней облигации с 9%-ным купоном. Номинальная стоимость позиции по облигации с более корот­ким сроком погашения равна 5 млн. долл., а цена равна 104,3760 при 5%-ной до­ходности. Номинальная стоимость позиции по облигации с более длинным сроком погашения равна 10 млн. долл., а цена равна 134,6722 при 6%-ной доходности. Например, менеджер желает оценить процентный риск, которому подвергается этот портфель, если процентные ставки вырастут на 50, 100 или 200 базисных пунктов, предполагая, что при этом 5- и 20-летняя доходность изменятся на одну и ту же величину. Величина этого риска приведена на ил. 9.2. В части 1 табли­цы представлена рыночная стоимость позиции по 5-летней облигации в рамках трех сценариев. В части 2 таблицы представлена аналогичная информация для 20-летней облигации. В части 3 указана рыночная стоимость всего портфеля и ее относительное изменение в рамках рассматриваемых сценариев.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
8.10.Форвардные ставки как средство оценки относительной стоимости сделок на основе кривой доходности 9.2.Оценка процентного риска.Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта