Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

8.8.Применение анализа форвардных сделок при заключении сделок

Напомним, что в рамках теории локальных ожиданий все облигации и позиции относительно облигаций имеют одну и ту же краткосрочную ожидаемую доход­ность. В частности, возрастающая кривая доходности отражает ожидания роста ставок и капитальных убытков, а поправка на выпуклость компенсирует падение доходности. В таких условиях доходность не отражает стоимость, ни одна сделка не дает приемлемой прибыли и активный менеджмент может создать прибавоч­ную стоимость, только если инвестор обладает действительно сверхъестественной интуицией. К счастью, реальный мир отличается от учебников, поскольку разные облигации имеют разные уровни ожидаемой доходности (см. ил. 8.3). Вероятно, это объясняется тем, что большинство инвесторов не приемлют риск. Более того, их поведение не всегда подчиняется логике. Таким образом, доходность все же отражает стоимость и некоторые сделки приносят хорошую прибыль.
В предыдущем разделе были описаны основы теории, объясняющей формы временной структуры. В данном разделе описывается ее практическое примене­ние, т.е. способы использования форвардных ставок при заключении сделок на основе анализа кривой доходности. Первый из этих способов требует от инвестора большой прозорливости и точных оценок будущей ставки.
Форвардные ставки в качестве безубыточных ставок
Форвардные ставки описывают траекторию изменения будущих безубыточных ставок и спрэдов. Эта траектория побуждает активного менеджера разрабатывать различные сценарии и прогнозы. Основным фактором в этом случае является воз­можность получения прибыли. Например, менеджер должен занять относительно портфеля позицию на понижение цены (bearish position), только если он ожидает, что в будущем реальные ставки превысят уровень форвардных. Однако, если ме­неджер ожидает, что ставки вырастут, но не достигнут уровня форвардных (т.е. не смогут обеспечить приемлемой прибыли), ему следует занять позицию на повы­шение цены (bullish position). Если прогноз менеджера окажется правильным, его позиция принесет прибыль. В противоположность этому менеджеры, играющие на понижение, игнорируя форвардные ставки, могут понести убытки, даже если они смогут правильно предсказать уровень будущих ставок.
Одной из позитивных черт форвардных ставок в качестве безубыточных ста­вок является то, что они не зависят от принятых гипотез, размеров премии за риск или поправки на выпуклость. Правила просты. Если форвардные ставки реализуются, то все позиции имеют одинаковую доходность. Если ставки превы­шают уровень форвардных, то прибыль приносят позиции на понижение. Если же ставки не достигают уровня форвардных, то прибыль приносят позиции на повышение. Аналогичные утверждения относятся ко всем спрэдам доходности и связанным с ними позициям, например к позициям, основанным на предполо­жении о выходе кривой доходности на плато.
На ил. 8.5 представлены кривая номинальной доходности свопа (долларовой) и кривые подразумеваемой доходности свопа на 3 и 12 месяцев вперед, отсчиты­вая от апреля 2004 года. Если менеджер считает, что форвардные ставки отражают лишь ожидания рынка, то сравнение этих кривых подскажет ему, что рынок ожидает повышения и в следующем году кривая выйдет на плато. В противопо­ложность этому подразумеваемая доходность может отражать размер премии за риск, а ее выход на плато может отражать стоимость поправки на выпуклость. В любом случае кривые форвардных ставок отражают уровни безубыточности, расположенные между уровнями прибылей и потерь.
Применение анализа форвардных сделок при заключении сделок
Информацию о структуре форвардной ставки можно выразить разными спо­собами. Ил. 8.5 окажется полезной инвестору, желающему сравнить свое субъек­тивное мнение о кривой будущей доходности с объективной кривой безубыточ­ности на определенном горизонте времени. Для инвестора, желающего выявить будущий уровень безубыточности для любой доходности в момент погашения (а не по всей кривой) и сравнить его со своим прогнозом, может оказаться по­лезным другой график, основанный на прогнозе макроэкономической ситуации или субъективных прогнозах о скорости ужесточения правил, устанавливаемых федеральным правительством. В качестве примера рассмотрим ил. 8.6, на которой изображена траектория безубыточных трехмесячных ставок в апреле 2004 года. Обратите внимание на то, что первая точка на каждой из кривых подразумева­емой номинальной форвардной ставки, изображенных на ил. 8.5, соответствует трехмесячной подразумеваемой форвардной ставке в заданный момент времени. Следовательно, траекторию форвардной ставки, изображенную на ил. 8.6, мож­но построить, отслеживая трехмесячные точки на трех кривых, представленных на ил. 8.5, а также аналогичных кривых на других временный горизонтах. Поскольку ил. 8.6 отражает изменение ставки во времени, на горизонтальной оси изображены календарные годы, а не сроки погашения.
Применение анализа форвардных сделок при заключении сделок
Чтобы продемонстрировать перспективу, на рисунке изображены историче­ская траектория трехмесячной ставки за последние десять лет и траектория точки безубыточности будущей форвардной ставки в июне 2003 года, когда прогнозы монетарной политики были сильно ориентированы на понижение, а также в июне 2001 года, когда ожидания ужесточения монетарной политики еще не сформиро­вались.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
8.7.Итоги 8.9.Форвардные ставки как индикаторы дешевых секторов сроков погашения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта