Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

8.7.Итоги

Разумеется, все три фактора влияют на доходность облигаций одновременно, затрудняя интерпретацию формы кривой доходности. Круто возрастающая кривая может отражать как ожидание рынком роста цен, так и большой размер требуемой премии за риск. Кривая с большой кривизной может быть следствием того, что рынок ожидает выхода на плато, а может быть результатом высокой волатильно-сти (усиливающей влияние выпуклости) или даже объясняться вогнутой формой кривой, отражающей зависимость премии за риск от дюрации.
С теоретической точки зрения кривую доходности можно точно разложить на ожидания, премию за риск и поправку на выпуклость. Фактически же точное разложение невозможно, поскольку все три компонента со временем изменяются и не наблюдаются непосредственно, а оцениваются.16 Несмотря на то что точное разложение осуществить невозможно, анализ, описанный в главе, должен помочь инвесторам правильно интерпретировать разнообразные формы кривой доходно­сти. Более того, наш обзор литературных источников и проведенная эмпирическая работа позволяют понять, какие теории и рыночные мифы являются истинными (т.е. согласуются с данными), а какие - ложными. Основные выводы таковы. • Мы часто слышим, что "форвардные ставки демонстрируют рыночные ожидания будущих ставок". Однако это утверждение является истинным, только если не существует премий за риск, а поправка на выпуклость очень мала.17 Если цель - оценить краткосрочные ставки на один или два года вперед, то поправка на выпуклость настолько мала, что ее можно отбросить.И наоборот, наш эмпирический анализ показывает, что при коротких сро­ках погашения, важную роль играет премия за риск. Следовательно, если форвардная ставка используется для оценки краткосрочной ставки, ожида­емой рынком, то либо из форвардных оценок необходимо вычесть оценку премии за риск, либо ожидаемая рынком ставка окажется завышенной.
• Традиционные теории временной структуры основаны на предположении, что премия за риск либо равна нулю (гипотеза чистых ожиданий), либо имеет постоянную величину (гипотеза о премии за ликвидность и гипо­теза предпочитаемой среды). Это не согласуется с историческими дан­ными. В соответствии с теорией чистых ожиданий возрастающая кривая должна прогнозировать рост долговременных ставок, чтобы капитальные убытки компенсировались доходностью долговременных ставок. Однако эмпирические свидетельства показывают, что в среднем небольшое паде­ние долгосрочных ставок, обусловливающих преимущества долгосрочных облигаций, также приводит к возрастанию кривой доходности. Чем круче кривая доходности, тем выше премия за риск. Это наблюдение полностью опровергает теорию чистых ожиданий и поддерживает гипотезу о том, что размер премии за риск является переменным и зависит от времени.
• В современных моделях временной структуры используются менее стро­гие предположения, чем в традиционных. Например, популярная одно-факторная модель предполагает, что облигации с одинаковыми размерами дюрации приносят одинаковый ожидаемый доход. Такие предположения означают, что позиции, нейтральные относительно дюрации и характери­зующиеся большей или меньшей выпуклостью, приносят одинаковый до­ход (поскольку любое преимущество, обусловленное выпуклостью, полно­стью компенсирует убытки, возникшие вследствие падения доходности). Однако, хотя рынок очень высоко оценивает страховые характеристики позиций с положительной выпуклостью, более выпуклые позиции могут приносить более низкий доход. Наш анализ эмпирической эффективности сделок "барбелл-буллит", нейтральных относительно дюрации, показыва­ет, что в долговременной перспективе сделки "барбелл" приносят большую прибыль, чем сделки "буллит".


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
8.6.Поправка на выпуклость 8.8.Применение анализа форвардных сделок при заключении сделок





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта