Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

8.6.Поправка на выпуклость

Третий фактор, влияющий на кривую доходности (поправка на выпуклость), вероятно, известен менее других. Разные облигации характеризуются разными поправками на выпуклость, причем разность между поправками на выпуклость для облигаций с разными сроками погашения может увеличиваться до уровня разности между величинами их доходности, компенсируя ее. В частности, для долгосрочных облигаций характерна большая поправка на выпуклость (ил. 8.4, а), снижающая их доходность. Поправка на выпуклость создает дополнительное ис­кривление (convexity bias) кривой доходности.
Выпуклость тесно связана с нелинейностью зависимости между ценой об­лигации и ее доходностью. Все безотзывные облигации имеют положительную выпуклость: скорость роста их цен при падении доходности превышает скорость падения их цен при росте доходности. При прочих равных условиях положительная выпуклость является желательной характеристикой, поскольку она увеличи­вает доход по облигации (по сравнению с доходом при отсутствии выпуклости) независимо от того, падает ее доходность или растет, просто за счет происхо­дящих изменений. Поскольку положительная выпуклость может лишь улучшить прибыльность облигации (при заданной доходности),Поправка на выпуклость при одинаковой дюрации облигации с более выпуклой кривой отношения цены к доходности характеризу­ются более низкими уровнями доходности.13 Иначе говоря, инвесторы, как пра­вило, соглашаются на более низкую доходность, если они видят перспективу повышения своих доходов за счет выпуклости. Обычно инвесторов, главным об­разом, интересует ожидаемый доход, а облигации с большой выпуклостью могут принести более высокую прибыль даже при относительной низкой доходности.
На ил. 8.4, б продемонстрировано чистое влияние выпуклости на форму кри­вой доходности с помощью кривых ставки "спот" и однолетних форвардных ставок для облигаций с одинаковой ожидаемой доходностью (8%) и постоянными краткосрочными ставками.
Поправка на выпуклостьУчитывая отсутствие премии за риск и постоянную ставку, можно было бы ожидать, что эти кривые окажутся горизонтальными. Однако, как показано на иллюстрации, они убывают, поскольку более низкая доходность должна компен­сироваться преимуществами за счет выпуклости облигаций с большой дюраци-ей, а краткосрочная доходность разных облигаций должна быть уравновешена.14 Краткосрочные облигации имеют небольшую выпуклость, поэтому начальный участок кривой доходности имеет небольшую выпуклость, однако при больших значениях дюрации выпуклость становится весьма заметной. Поправка на выпук­лость является основной причиной типичной вогнутой формы кривой доходности (т.е. выхода кривой на плато или ее убывания при больших значениях дюрации).
Чем больше колебания доходности, тем больше выпуклость кривой "доход-ность/дюрация". Следовательно, увеличение волатильности должно усиливать вогнутость (кривизну) кривой доходности и увеличивать спрэды между облига­циями, характеризующимися относительно большой и относительно небольшой выпуклостью (например, спрэды между доходностью облигаций с купонами, согласованными по дюрации, и облигациями с нулевым купоном, а также спрэды между доходностью позиций "барбелл" и "буллит").


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
8.5.Премия за риск 8.7.Итоги





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта