Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

8.5.Премия за риск

Основное предположение, лежащее в основе теории чистых ожиданий, за­ключается в том, что все правительственные облигации, независимо от их сро­ков погашения, имеют одинаковую ожидаемую доходность. В противоположность этому многие теории и эмпирические гипотезы утверждают, что разные облига­ции имеют разные уровни ожидаемой доходности. Премией за риск (bond risk premium) называется величина, на которую долгосрочная однопериодная доход­ность облигации превышает однопериодную доходность безрисковой облигации. Положительная премия за риск характерна для возрастающей кривой доходности. Разные теории по-разному оценивают знак премии за риск (плюс или минус), факторы, влияющие на нее, а также ее неизменность во времени. Классическая
Премия за риск
гипотеза о премии за ликвидность (liquidity premium hypothesis) утверждает, что большинство инвесторов не любят кратковременных колебаний цен активов. Эти инвесторы предпочитают владеть долгосрочными облигациями, только если они обещают положительную премию за риск в качестве компенсации за более вы­сокую волатильность их доходности. Кроме того, некоторые современные теории оценки активов (asset-pricing theory) предполагают, что премия за риск должна возрастать при увеличении дюрации облигации, волатильности ее доходности или ковариации с состоянием рынка. В противоположность этому теория пред­почитаемой среды утверждает, что премия за риск по мере увеличения дюрации может уменьшаться. Держатели долговых обязательств с большой дюрацией мо­гут воспринимать долгосрочные облигации как безрисковые активы и требовать более высокой доходности за владение краткосрочными активами. В то время как академические исследования, в основном, сосредоточены на премиях, связанных с риском, участники рынка часто подчеркивают влияние других факторов, ко­торые могут порождать ожидаемую разницу между уровнями доходности вдоль кривой доходности. К числу этих факторов относятся различия между уровнями ликвидности в разных секторах рынка, институциональные ограничения, а также влияние спроса и предложения. Мы будем использовать термин премия за риск в широком смысле, учитывая дополнительные факторы, не имеющие непосред­ственного отношения к риску.
Исторические данные о доходности казначейских облигаций США позволя­ют судить об эмпирическом поведении размеров премии за риск. Например, тот факт, что кривая доходности казначейских облигаций на протяжении последних нескольких десятков лет в течение 90% времени была возрастающей, может сви­детельствовать о положительных размерах премии за риск. Значения средней доходности более выразительно характеризуют зависимость ожидаемой доходности от сроков погашения, чем значения самой доходности. Несмотря на то что ежене­дельные и ежемесячные колебания доходности облигаций, в основном, являются неожиданными, влияние непрогнозируемых повышений и понижений доходно­сти на протяжении долгого периода нивелируется. Следовательно, исторические показатели средней доходности (historical average returns) в разных секторах сро­ков погашения на выборочном интервале времени, не имеющем ярко выражен­ного тренда, должны отражать долгосрочную ожидаемую доходность (long-run expected returns).
На ил. 8.3 показаны эмпирическая кривая средней доходности как функции, зависящей от средней дюрации, а также распространенная теоретическая кри­вая ожидаемой доходности, линейно возрастающей по мере увеличения дюрации. Теоретические премии за риск, приведенные на иллюстрации, измерены как раз­ность между уровнями годовой ожидаемой доходности при разных значениях дюрации и значениями годовой доходности безрискового одномесячного векселя (крайняя слева точка на кривой). Аналогично эмпирические премии за риск изме­рены как величины, на которые зарегистрированные уровни средней доходности облигаций при разных значениях дюрации превышали доходность одномесячно­го векселя.11 Анализ исторических данных показывает, что размеры премии за риск зависят от дюрации не линейно: сначала кривая круто возрастает, а через два года становится более пологой. Вогнутая форма кривой может отражать уро­вень спроса на долгосрочные облигации со стороны пенсионных фондов и других держателей долгосрочных активов.
С помощью ил. 8.3 можно получить наиболее точные эмпирические оценки среднего размера премий за риск по долгосрочным облигациям с разными зна­чениями дюрации. Однако эмпирические исследования предполагают также, что размеры премии за риск со временем изменяются. Иначе говоря, можно заранее определить периоды, на которых премии за риск по краткосрочным облигаци­ям будут необычно высокими или низкими. Эти премии, как правило, становят­ся высокими в сложных экономических условиях, когда кривая доходности рез­ко возрастает, инфляционные ожидания высоки, а прогнозы инфляции являются неопределенными. И наоборот, премии становятся низкими и даже отрицательны­ми, когда премии по казначейским обязательствам невелики (когда рынок акций пассивен, а корреляция между ценами акций и облигаций является отрицатель­ной, как это было в 1988 и 2002 годах) или редко устанавливаются (когда налоги слишком высоки, а рынок ожидает сокращения количества сделок по правитель­ственным облигациям, как это было в 2000 году).Премия за риск


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
8.4.Основные факторы, влияющие на форму кривой доходности 8.6.Поправка на выпуклость





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта