Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

8.4.Основные факторы, влияющие на форму кривой доходности

В этом разделе описываются некоторые экономические факторы, влияющие на временную структуру форвардных ставок, т.е. на форму кривой доходности. Основными факторами являются ожидаемая рынком ставка, размеры премий за риск (разности между уровнями ожидаемой доходности облигаций с разными сроками погашения) и так называемая поправка на выпуклость. Фактически эти три компонента полностью определяют кривую доходности. Легко показать, что разности между каждой однолетней форвардной ставкой и однолетней ставкой "спот" примерно равны сумме ожидаемого изменения ставки "спот", премии за риск и поправки на выпуклость.8 Сначала мы рассмотрим влияние каждого из этих факторов по отдельности, а затем проанализируем их совокупное влияние на форму кривой доходности.
Ожидания рынка
Совершенно очевидно, что ожидания рынка относительно будущих измене­ний ставки оказывают большое влияние на форму кривой доходности. Например, круто возрастающая кривая может свидетельствовать от том, что рынок ожида­ют повышения краткосрочных ставок, устанавливаемых Федеральной резервной системой, или усиления инфляции. Однако было бы слишком большой натяж­кой предполагать, что разности между уровнями доходности разных облигаций с разными сроками погашения отражают исключительно ожидания рынка отно­сительно изменения ставок. Это справедливо только в рамках теории, основанной на гипотезе чистых ожиданий (pure expectations hypothesis). Она утверждает, что все правительственные облигации имеют одинаковую краткосрочную ожидаемую доходность (как номинально безрисковые краткосрочные облигации), поскольку активность риск-нейтральных трейдеров, направленная на извлечение доходов, нивелирует все ожидаемые разности между уровнями доходности разных об­лигаций. Если участники рынка предполагают, что потери капитала вследствие приобретения облигаций, доходность которых превышает краткосрочную ставку, компенсируют их относительную выгодность, то показатели ожидаемой кратко­срочной доходности выравниваются. Если же участники рынка ожидают повы­шения уровней доходности, то текущая временная структура становится возрас­тающей. В этом случае любое преимущество, обеспеченное повышенной доход­ностью долгосрочных облигаций, полностью компенсируется потерями капитала вследствие возрастания доходности. Иначе говоря, если инвесторы предполагают, что их инвестиции в долговременные облигации со временем обесценятся из-за увеличения процентных ставок, то они потребуют более высокой первоначальной доходности в качестве компенсации для продление дюрации. И наоборот, если участники рынка ожидают падения доходности и рассчитывают получить капи­тальную прибыль, то текущая доходность долгосрочных облигаций станет ниже краткосрочной ставки, порождая противоположную временную структуру.
Аналогичное утверждение - что положительные (отрицательные) спрэды пер­воначальной доходности компенсируют ожидаемые капитальные убытки (прибы­ли) - справедливо и для сочетания облигаций, в том числе для позиций, нейтраль­ных относительно дюрации на базе кривой доходности (duration-neutral yield-curve positions). В качестве примера можно указать сделку, приносящую прибыль за счет сглаживания кривой доходности на интервале между двухлетним и десятилетним сроками доходности. Она заключается в покупке одной двухлетней облигации, продаже десятилетних облигаций, количество которых зависит от их дюрации (рыночной стоимости), и последующей конверсии выручки от продажи в очень краткосрочные облигации. Если кривая доходности имеет типичную вогнутую форму, то такая позиция, основанная на предположении о плоской кривой доходности, принесет убыток.9 Сделка окажется прибыльной, только если кривая станет достаточно плоской, чтобы компенсировать убыток. Подразумеваемая фор­вардная ставка определяет, насколько плоской должна быть кривая доходности, чтобы сделка оказалась безубыточной (т.е. насколько малым должен быть спрэд между уровнями доходности двухлетней и десятилетней облигаций).
Аналогично тому, как ожидания участников рынка относительно будущего уровня ставок влияют на крутизну (steepness) наблюдаемой кривой доходности, ожидания рынка относительно будущей крутизны кривой доходности влияют на кривизну (curvature) наблюдаемой кривой доходности. Если рынок рассчитывает на сглаживание кривой доходности, то убыток за счет сделок, основанных на этом предположении, должен быть больше (чтобы компенсировать ожидаемую капи­тальную прибыль). В этом случае текущая кривая доходности становится более крутой, т.е. имеет большую кривизну. Это явление продемонстрировано на ил. 8.2. На ней изображен график зависимости доходности облигаций с купоном от дюра-ции, т.е. график зависимости доходности облигаций с нулевым купоном от сроков погашения при заданных ожидаемых ставках. Игнорируя премию за риск и по­правку на выпуклость, можно утверждать, что если рынок не ожидает изменений уровня ставок, то текущая кривая доходности является плоской. Если рынок ожи­дает параллельного переноса ставок на следующий год (без изменения формы кривой), то текущая кривая доходности будет линейно возрастать (как функция, зависящая от дюрации). Если рынок ожидает повышения ставок и плоской кривой доходности, то текущая кривая доходности будет возрастающей и вогнутой (как функция от дюрации).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
8.3.Обзор методов анализа форвардной ставки.Часть Третья. 8.5.Премия за риск





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта