Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

8.1.Обзор методов анализа форвардной ставки

За прошедшие годы методы теоретического и эмпирического анализа вре­менной структуры процентных ставок значительно усовершенствовались. Однако они очень часто носят чисто вычислительный характер и редко бывают полезными в реальных инвестиционных приложениях. В этой главе кратко описываются ме­тоды вычисления номинальной, "спот" и форвардной ставок, излагаются основы интерпретации форвардных ставок путем выделения их основных детерминан­тов, а также разрабатываются практические средства для обработки информации, заключающейся в форвардных ставках и необходимой для активного управления портфелем облигаций.

На форму кривой доходности казначейской ценной бумаги влияют 1) ожида­ния рынка относительно изменений будущих ставок, 2) премии за риск (разности между уровнями доходности облигаций с разными сроками погашения) и 3) по­правка на выпуклость (convexity bias). В принципе, кривую доходности (или вре­менную структуру форвардных ставок) всегда можно разделить на указанные компоненты. Реальные кривые доходности интерпретировать намного сложнее, однако потенциальные выгоды от этого анализа неоспоримы. Например, инвесто­ров часто интересует, отражает ли кривая доходности реальные ожидания рынка относительно роста ставок или положительной премии за риск. От правильного ответа на этот вопрос зависит, насколько удлинение дюрации увеличит ожида­емую доходность. Кроме того, он показывает, можно ли использовать форвард­ные ставки в качестве прогнозных значений рыночных ожиданий относительно будущих ставок "спот". В главе также показано, как изменение формы кривой доходности и ожиданий волатильности влияет на форму текущей кривой доход­ности. Эти ожидания определяют стоимость увеличения выпуклости портфеля за счет сделок, кривая доходности которой нейтральна относительно дюрации (duration-neutral yield curve).2
Анализ форвардных ставок также может оказаться полезным в непосредствен­ных приложениях. Форвардные ставки можно использовать в качестве безубы­точных ставок, с которыми сравниваются субъективные прогнозы, или в качестве ориентира для идентификации секторов рынка с привлекательной кривой доход-ности.3
Вычисление номинальных, "спот" и форвардных ставок
Для начала полезно напомнить понятия доходности к погашению, номиналь­ной доходности, ставки "спот" и форвардной ставки. Работы, в которых даны определения этих понятий, перечислены в приложении 8.1. Предметом нашего анализа являются правительственные облигации, денежные потоки по которым известны заранее (они не подвержены риску дефолта и не содержат встроенных опционов). Доходность к погашению (yield-to-maturity) - это ставка дисконта, при которой текущая стоимость денежных потоков по облигации совпадает с их ры­ночной стоимостью. Кривая доходности (yield curve) - это график зависимости доходности облигаций от сроков их погашения. (Кроме того, довольно часто ана­лизируются графики зависимости доходности облигаций от величин их дюрации.) Наиболее распространенными кривыми доходности являются кривая доходности текущей эмиссии казначейских ценных бумаг и кривая доходности процентного свопа. Текущей эмиссией называется самый последний выпуск правительственных облигаций в каждом секторе сроков погашения. Поскольку эти облигации всегда выпускаются по цене, близкой к номиналу (100), кривая доходности теку­щей эмиссии часто называется кривой номинальной доходности (par yield curve). Эта кривая представляет собой график, построенный для теоретических облига­ций, цены которых равны номинальным. Кривая свопа основана на контрактах, в рамках которых владелец получает фиксированную ставку, а отдает - плаваю­щую. По конструкции эта кривая напоминает номинальную.
Несмотря на то что доходность к погашению представляет собой удобный показатель ожидаемой доходности по облигации - и поэтому она является очень популярным средством анализа относительной стоимости (relative-value analy­sis), - использование одной ставки для дисконтирования многих денежных по­токов может быть проблематичным, если кривая доходности является плоской. Во-первых, все денежные потоки по заданной облигации дисконтируют по оди­наковой ставке, даже если кривая доходности имеет наклон, т.е. для разных дат получения денежных потоков должны были бы применяться разные ставки дис­конта. Во-вторых, предполагаемые ставки реинвестирования денежных потоков, выплачиваемых в конкретный момент, у разных облигаций могут быть разными, поскольку они зависят от доходности этих облигаций. В данной главе описывают­ся методы анализа кривой доходности с помощью более простых конструкций - отдельных денежных потоков и однопериодных ставок дисконта - по сравнению с доходностью к погашению, представляющей собой среднюю ставку дисконта по пакету денежных потоков с разными сроками погашения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
7.13.Теория сегментации рынка 8.2.Обзор методов анализа форвардной ставки.Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта