Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

7.7.Почему казначейские ценные бумаги следует оценивать на основе ставок спот

Теория финансов учит нас, что теоретическая цена казначейской ценной бу­маги должна быть равна текущей стоимости денежных потоков, причем каждый
Почему казначейские ценные бумаги следует оценивать на основе ставок спот
денежный поток должен дисконтироваться по соответствующей теоретической ставке "спот". Однако мы не продемонстрировали экономические факторы, га­рантирующие, что реальная рыночная цена казначейской ценной бумаги не от­клонится значительно от ее теоретической цены.
Для того чтобы сделать это, воспользуемся 20 гипотетическими казначейски­ми ценными бумагами, перечисленными на ил. 7.3. Среди ценных бумаг, ука­занных в этой таблице, наибольший срок погашения имеет 10-летняя облигация с 12,5%-ным купоном, продаваемая по номиналу, доходность к погашению ко­торой равна 12,5%. Предположим, что правительственный дилер покупает этот выпуск по номиналу и разделяет его на купоны, планируя продавать казначейские облигации с нулевым купоном с уровнями доходности к погашению, указанными на ил. 7.4 для каждого срока погашения.
На ил. 7.5 приведены цены, которые можно было бы получить за каждую вновь созданную казначейскую ценную бумагу с нулевым купоном. Почему казначейские ценные бумаги следует оценивать на основе ставок спот

Цена каждой из них равна текущей стоимости денежного потока, созданного разделенной казначейской ценной бумагой и дисконтированного по ставке, равной доходности к погашению для соответствующего срока погашения (см. ил. 7.3). Общая вы­ручка, полученная за счет продажи вновь созданных казначейских ценных бумаг с нулевым купоном, равна 104,1880 долл. за каждые 100 долл. номинальной цены исходной казначейской ценной бумаги. Таким образом, разделение исходной цен­ной бумаги на купоны порождает арбитражную прибыль в размере 4,1880 долл. на каждые 100 долл. номинальной цены купленной 10-летней казначейской ценной бумаги с 12,5%-ным купоном.
Чтобы понять причины, по которым правительственный дилер имеет возмож­ность получить эту прибыль, взгляните на третий столбец на ил. 7.5. В нем при­ведены цены, которые правительственный дилер должен был бы заплатить за каждый денежный поток, купив весь пакет денежных потоков (т.е. купив облига­цию). Например, рассмотрим купонные выплаты в размере 6,25 долл. в течение четырех лет. Купив 10-летнюю казначейскую облигацию с доходностью, равной 12,5%, дилер на самом деле выплачивает за каждый купон цену, составляющую 12,5% (6,25% за полгода) от каждой купонной выплаты, т.е. 3,8481 долл. Однако при условиях, лежащих в основе иллюстрации, инвесторы соглашались на более низкую доходность к погашению, равную 10,4% (5,2% за полгода), покупая каз­начейскую ценную бумагу с нулевым купоном, до погашения которой оставалось четыре года. Таким образом, инвесторы были готовы заплатить 4,1663 долл. Итак, при каждой купонной выплате правительственный дилер получает прибыль, рав­ную разнице между 4,1663 долл. и 3,8481 долл., т.е. 0,3182 долл. Иначе говоря, общая прибыль за счет всех денежных потоков составит 4,1180 долл. В данном примере разделение купонов демонстрирует, что сумма частей больше, чем целое.
Предположим, что вместо наблюдаемой доходности к погашению, показанной на ил. 7.3, доходность, требуемая инвесторами, совпадает с теоретическими став­ками "спот", приведенными на ил. 7.4. В этом случае, применяя данные ставки "спот" для дисконтирования каждого денежного потока, дилер получит от прода­жи казначейских облигаций с нулевым купоном 100 долл., что делает разделение на купоны невыгодным.
Этот пример показывает, что цена казначейской ценной бумаги меньше ее теоретической цены. Предположим, что имеет место обратная ситуация: цена каз­начейской ценной бумаги выше теоретической. В таком случае при покупке пакета казначейских ценных бумаг с нулевым купоном возникающий денежный поток воспроизводил бы денежный поток недооцененных купоном казначейской ценной бумаги. Инвестор получил бы доходность, превышающую доходность по купону казначейской ценной бумаги. Допустим, например, что рыночная цена 10-летней казначейской ценной бумаги, описанной в примере (см. ил. 7.5), равна 106 долл. Покупая 20 облигаций с нулевым купоном, перечисленных на ил. 7.5, стоимость которых в момент погашения равна величине денежного потока, указанной во вто­ром столбце, инвестор на самом деле покупает 10-летнюю казначейскую ценную бумагу по 104,1880 долл., а не по 106 долл.
Процесс разделения ценной бумаги на купоны с ее последующим восстановле­нием предотвращает значительное отклонение фактической кривой ставки "спот" по казначейским ценным бумагам с нулевым купоном от теоретической кривой "спот". Чем чаще происходит разделение и восстановление ценной бумаги, тем ближе процентные ставки к теоретическим ставкам "спот". Именно этот процесс наблюдается на рынке казначейских ценных бумаг.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
7.6.Построение теоретической кривой ставки спот 7.8.Форвардные ставки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта