Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

7.5.Использование кривой доходности для оценки стоимости облигации

Цена облигации - это текущая стоимость ее денежных потоков. Однако, об­суждая способы оценки стоимости облигаций, описанные в главе 5, мы предпола­гали, что для дисконтирования всех денежных потоков, порождаемых облигацией, используется только одна процентная ставка. Эта ставка равна сумме доходности казначейской ценной бумаги с тем же самым сроком погашения и спрэда, т.е. премии за риск.
Однако использование в качестве ставки дисконта доходности казначейской ценной бумаги порождает одну проблему. Для того чтобы пояснить, в чем она за­ключается, рассмотрим две гипотетические пятилетние казначейские облигации, A и B. Предположим, что эти казначейские облигации имеют разные ставки купо­на, например 12% для облигации A и 3% для облигации B. Денежные потоки по этим облигациям в расчете на каждые 100 долл. их номинальной цены за десять месяцев до их погашения представлены в следующей таблице.
Поскольку эти облигации порождают разные денежные потоки, мы не можем использовать одну и ту же процентную ставку для дисконтирования всех денеж­ных потоков. Вместо этого каждый денежный поток должен быть дисконтированИспользование кривой доходности для оценки стоимости облигации

по своей процентной ставке, установленной на соответствующий период. Однако возникает вопрос: какой должна быть эта ставка дисконта?
Облигации А и В - это не просто ценные бумаги, а пакет денежных пото­ков. Точнее говоря, они представляют собой пакеты финансовых инструментов с нулевым купоном. Таким образом, полученный доход равен разности между стоимостью облигации в момент погашения и заплаченной за нее ценой. Напри­мер, облигацию А можно интерпретировать как пакет, состоящий из 10 финансо­вых инструментов с нулевым купоном, каждый из которых в момент погашения стоит 6 долл. Момент погашения первого финансового инструмента наступает через 6 месяцев, второго - через год, третьего - через 1,5 года и т.д. Последний финансовый инструмент с нулевым купоном погашается через 10 шестимесяч­ных периодов и стоит в этот момент 106 долл. Аналогично облигацию В можно интерпретировать как пакет, состоящий из 10 финансовых инструментов с нуле­вым купоном, каждый из которых в момент погашения стоит 1,5 долл. Момент погашения первого финансового инструмента наступает через 6 месяцев, второ­го - через год, третьего - через 1,5 года и т.д. Последний финансовый инструмент с нулевым купоном погашается через 10 шестимесячных периодов и стоит в этот момент 101,50 долл. Очевидно, что стоимость облигации с купоном равна общей стоимости составляющих ее нуль-купонных инструментов.
В целом, любую облигацию можно рассматривать как пакет финансовых ин­струментов с нулевым купоном. Иначе говоря, каждый нуль-купонный инстру­мент, входящий в пакет, имеет срок погашения, равный сроку купонной выплаты, а для основной суммы - сроку погашения всей облигации. Стоимость облигации должна быть равной стоимости всех образующих ее финансовых инструментов с нулевыми купонами. Если это условие не выполняется, участники рынка мо­гут, не рискуя, получать доход, разделяя ценные бумаги на купоны и создавая разделенные ценные бумаги.
Для того чтобы определить стоимость каждого финансового инструмента с ну­левым купоном, необходимо знать доходность нуль-купонной казначейской об­лигации, имеющей тот же самый срок погашения. Эта доходность называется ставкой "спот" (spot rate), а графическое изображение зависимости между ве­личиной ставки "спот" и сроком погашения облигации - кривой ставки "спот " (spot rate curve). Поскольку на рынке не существует ни одного казначейского дол­гового обязательства с нулевым купоном и сроком погашения, превышающим один год, невозможно построить такую кривую, основываясь исключительно на наблюдениях доходности казначейских ценных бумаг. Следовательно, такую кри­вую необходимо строить, исходя из теоретических представлений, применяя их к доходности фактически существующих казначейских ценных бумаг. Такая кри­вая называется теоретической кривой ставки "спот " (theoretical spot-rate curve).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
7.4.Временная структура процентных ставок 7.6.Построение теоретической кривой ставки спот





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта