Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

7.12.Теория ликвидности

Как показано выше, основной недостаток теории чистых ожиданий заключает­ся в игнорировании рисков, связанных с инвестированием в облигации. Несмотря на это мы только что доказали, что реальные риски присущи лишь владению дол­госрочными облигациями в течение одного периода. Кроме того, по мере увеличе­ния сроков погашения облигаций риски возрастают, поскольку сроки погашения и волатильность цен связаны между собой прямой зависимостью.Учитывая этот факт и резонно предполагая, что инвесторы не любят неопре­деленности, некоторые экономисты и финансовые аналитики предложили другую теорию: инвесторы предпочтут долгосрочные ценные бумаги, если их процент­ные ставки превышают средние ожидаемые будущие ставки на величину премии за риск, прямо зависящей от срока погашения.6 Иначе говоря, форвардные ставки должны отражать как ожидания процентных ставок, так и премию за ликвидность (представляющую собой премию за риск), причем эта премия по мере увеличения сроков погашения должна возрастать.
В соответствии с этой теорией, называемой теорией ликвидности временной структуры (liquidity of the term structure), подразумеваемые форвардные ставки не являются объективными показателями ожиданий рынка относительно будущих процентных ставок, поскольку они включают в себя премию за ликвидность. Таким образом, возрастающая кривая доходности может отражать ожидания того, что будущие процентные ставки могут либо увеличиться, либо остаться плоскими (или даже уменьшиться), но премия за ликвидность по мере увеличения сроков погашения будет расти достаточно быстро, поддерживая монотонное возрастание доходности.
Теория предпочитаемой среды
Другая теория, называемая теорией предпочитаемой среды (prefeered-habitat theory), также отражает точку зрения исследователей, заключающуюся в том, что временная структура отражает ожидания будущих изменений процентных ставок одновременно с премией за риск. Однако эта теория отрицает предположение о том, что премия за риск растет одновременно со сроками погашения.7 Сто­ронники теории предпочитаемой среды утверждают, что последнее утверждение можно было бы принять, если бы все инвесторы стремились избавиться от своих ценных бумаг как можно быстрее, а все заемщики желали бы делать как можно более долгие займы. Это предположение можно отбросить, поскольку инвесторы, как правило, находятся в жестких временный рамках, обусловленных их обяза­тельствами.
Теория предпочитаемой среды утверждает, что при дисбалансе спроса и пред­ложения на ценные бумаги с определенным сроком погашения некоторые заимо­давцы и заемщики будут вынуждены сдвинуть сроки погашения своих долгов, чтобы достичь равновесия. Однако они потребуют компенсацию за риск, отража­ющую степень их непринятия цены или реинвестиционного риска.
Таким образом, эта теория объясняет форму кривой доходности ожиданиями будущих процентных ставок и премией за риск (положительной или отрицатель­ной), которая должна компенсировать участникам рынка отклонение от привычных условий. Очевидно, что в соответствии с этой теорией кривая доходности может иметь любую форму: возрастающую, убывающую, плоскую и даже коло-колообразную.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
7.11.Теория чистых ожиданий.Продолжение. 7.13.Теория сегментации рынка





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта