Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

7.11.Теория чистых ожиданий.Продолжение.

Существуют два вида рисков, делающих доходность ценной бумаги на протя­жении конкретного инвестиционного периода неопределенной. Первый риск - это неопределенность цены облигации в конце инвестиционного периода. Например, инвестор, планирующий инвестировать средства на пять лет, может анализировать три альтернативы: 1) купить пятилетнюю облигацию и держать ее пять лет, 2) инвестировать средства в 12-летнюю облигацию и продать ее через пять лет и 3) при­обрести 30-летнюю облигацию и продать ее через пять лет. Доход, полученный от продажи облигации во втором и третьем вариантах, является неопределенным, поскольку цена каждой долгосрочной облигации через пять лет заранее не извест­на. В варианте, предусматривающем покупку 12-летней облигации, ее цена будет зависеть от доходности семилетних долговых обязательств через пять лет, а цена 30-летней облигации будет зависеть от доходности 25-летних облигаций через пять лет. Поскольку форвардные ставки, подразумеваемые текущей временной структурой для будущей семилетней облигации и будущей 25-летней облигации, не являются абсолютно точными прогнозными значениями фактических будущих ставок, цена обеих облигаций через пять лет остается неопределенной. Таким об­разом, существует ценовой риск (price risk): риск того, что цена облигации в конце инвестиционного горизонта окажется ниже ожидаемой. Как показано в главе 9, важной особенностью ценового риска является его увеличение с ростом сроков погашения облигаций.
Второй риск связан с неопределенностью ставки, под которую будет реинве­стирована выручка, полученная по облигации в момент ее погашения. Этот риск называется реинвестиционным риском (reinvestment risk). Например, инвестор, планирующий вложить средства на пять лет, может анализировать три альтерна­тивы: 1) купить пятилетнюю облигацию и держать ее пять лет, 2) инвестировать средства в шестимесячную ценную бумагу, погасить ее и реинвестировать вы­ручку на следующие полгода, продолжая эти операции на протяжении пяти лет, и 3) приобрести двухлетнюю облигацию, погасить ее и реинвестировать выруч­ку на оставшиеся три года. Риск, возникающий во втором и третьем вариантах, заключается в том, что доходность пятилетней инвестиции является неопределен­ной, поскольку ставки, под которые будет реинвестироваться выручка, заранее не известны.
Экономистами было предложено несколько интерпретаций теории чистых ожиданий. Эти интерпретации не эквивалентны и не согласованы одна с другой, поскольку по-разному решают проблемы, связанные с ценовым риском и реинве-стиционным риском.2
Наиболее широкая интерпретация теории чистых ожиданий предполагает, что инвесторы ожидают одинаковых уровней доходности от любых инвестиций, сде­ланных на протяжении инвестиционного горизонта, независимо от выбора стра­тегии погашения.3 Например, представим себе инвестора, желающего вложить средства на пять лет. В соответствии с этой теорией при покупке он не делает различий между 5-, 12- и 30-летней облигациями и держит их на протяжении пяти лет, считая, что уровни их доходности на протяжении пяти лет будут оди­наковыми. Основным недостатком этой слишком широкой интерпретации теории чистых ожиданий является нереальное условие, требующее, чтобы все инвести­ции за рассматриваемый период имели одинаковую доходность. На самом деле вследствие ценового риска, связанного с приобретением облигаций, срок погаше­ния которых уходит за инвестиционный горизонт, уровни ожидаемой доходности трех совершенно разных облигаций могут существенно различаться.4
Вторая интерпретация теории чистых ожиданий, получившая название теория локальных ожиданий (local-expectations), предполагает, что уровни доходности всех инвестиций являются одинаковыми в пределах одного и того же краткосроч­ного инвестиционного горизонта. Например, если инвестор собирается вложить средства на пять лет, купив 5-, 10- или 20-летнюю облигацию, то он получит одну и ту же шестимесячную доходность. В работах некоторых исследователей было показано, что теория локальных ожиданий, будучи более узкой, является единственной непротиворечивой интерпретацией теории чистых ожиданий.5
Третья интерпретация теории чистых ожиданий предполагает, что доходность, которую получит инвестор, пролонгировав краткосрочные облигации на протя­жении определенного инвестиционного горизонта, совпадает с доходностью от владения облигацией с нулевым купоном, срок погашения которой совпадает с рассматриваемым периодом. (Облигация с нулевым купоном не подвержена реинвестиционному риску, поэтому будущие процентные ставки в пределах инве­стиционного горизонта не влияют на доходность облигации.) Эта интерпретация называется теорией ожиданий доходности к погашению (return-to-maturity expec­tations). Например, допустим снова, что инвестор планирует вложить средства на пятилетний период. Если он купит пятилетнюю облигацию с нулевым купоном и станет владеть ею до погашения, то ее доходность окажется равной разно­сти между стоимостью в момент погашения и ценой облигации, поделенной на цену облигации. В соответствии с теорией ожиданий доходности к погашению инвестор мог бы получить ту же самую доходность, купив шестимесячный фи­нансовый инструмент и пролонгировав его на все пять лет. В настоящее время корректность всех описанных выше интерпретаций остается под вопросом.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
7.10.Теория чистых ожиданий 7.12.Теория ликвидности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта