Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.7. Конвертируемые долговые обязательства. Часть Третья.

• Условно конвертируемые и условно оплачиваемые облигации с возможно­стью досрочного погашения (contingent convertible and contingent payable putable bonds). Это изобретение недавно ушло с рынка, поскольку в нем со­четались наиболее нежелательные качества, угрожающие компаниям, чув­ствительным к размыванию акционерного капитала. Поскольку в большин­стве конвертируемых ценных бумаг инвестор имеет американский опцион на их превращение в обычные акции, общепринятые правила бухгалтерско­го учета (generally accepted accounting principles - GAAP) требуют, чтобы вычисления дохода в расчете на акцию учитывали количество неоплачен­ных акций, а также новое количество акций, выпущенных для обеспечения конверсии. Такие вычисления должны быть проведены при расчетах по вновь эмитированным конвертируемым ценным бумагам на основе кон­сервативного предположения о немедленной конверсии, которое приведет к моментальному размыванию полученного дохода в расчете на акцию. В конвертируемых ценных бумагах, получивших прозвище "CoCo/CoPay", инвестор не получает американский опцион на конверсию, пока цена ак­ции не достигнет определенного заранее установленного уровня. В этом случае эмитент имеет опцион на условную выплату инвестору в виде де­нег или акций, минимизируя желание инвестора обменять облигацию на акцию. Эти трюки позволяют избежать выполнения требования принципов GAAP, предполагающих немедленную конверсию и размывание прибыли в расчете на акцию.13 Условно конвертируемые и условно оплачиваемые облигации с возможностью досрочного погашения стали частью структуры облигаций LYON и OID. Иначе говоря, они представляют собой последова­тельные европейские опционы "пут", как в облигации LYON. Кроме того, они могут быть нуль-купонными, предусматривать полную оплату налич­ными, частичный прирост или отсутствие прироста конверсионной премии. Размер налога и условная ставка купона сохраняются на уровне процент­ной ставки по идентичному неконвертируемому долговому обязательству, а не равен сумме денег и скорости роста цены по правилам Налогового управления США, регламентирующим налогообложение условных долго­вых инструментов (U.S. Internal Revenue Service's Contingent Payment Debt Instrument).
При определенных условиях эта структура допускает конверсию, даже ес­ли условная цена не достигла порогового значения. Эти условия могут включать в себя досрочное погашение облигации эмитентом или слияние компаний, или специальное размещение активов, или обмен акций для предотвращения снижения рейтинга ниже заранее заданного уровня. Рассмотрим типичный пример такой сделки. Допустим, что ставка купо­на равна 1,5%, а облигация выпущена по номиналу и представляет собой 20-летнее привилегированное долговое обязательство. Пусть оно содержит европейские опционы "пут" с исполнением через 5, 10 и 15 лет каждый по номинальной стоимости, продолжительность периода запрета на до­срочный выкуп равна пяти годам, начальная конверсионная премия равна 45%, а условный порог равен 20%. Условие о конверсии вступает в силу и действует в течение следующего квартала, если цена акции превышает условный порог в течение 20 последовательных операционных дней любо­го квартала. В этом случае осуществляются условные выплаты по заранее оговоренной ставке в течение установленного времени. Предположим, что цена спот базовой акции в момент эмиссии равна 30 долл. Тогда начальная цена конверсии равна 1,45 х 30 долл. = 43,50 долл., а условный цено­вой порог равен 1,20 х 43,50 долл. = 52,20 долл. Итак, если цена акции не превышает 52,20 долл. на протяжении 20 операционных дней в течение любого квартала, то инвестор не имеет опциона на конверсию. Если эта си­туация сохранится до наступления срока погашения, то возникнет мертвая зона (dead zone), простирающаяся между номинальной стоимостью и 120. Какова стоимость конвертируемой облигации в момент ее погашения, ес­ли цена акции в этот момент равна 48,00 долл.? Совпадает ли стоимость облигации с номинальной или превышает ее, поскольку цена акции пре­вышает цену конверсии? Если облигация не конвертируется достаточно долго, то ее стоимость равна номинальной или накопленной стоимости. С недавнего времени в контракты об эмиссии ценных бумаг включаются условия о снижении цены акции до положительного нижнего условного порогового значения или условия, требующего, чтобы в течение последних шести месяцев до наступления даты погашения цена акции превышала по­роговое значение в течение 20 последовательных дней. Эти условия были включены для того, чтобы повысить вероятность того, что конверсия не произойдет в "мертвой зоне", хотя и не способны полностью исключить это событие. Следовательно, они наносят вред интересам инвестора, хо­тя и удовлетворяют требованиям принципов GAAP, позволяя эмитенту не учитывать размывание удельной прибыли.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.6. Конвертируемые долговые обязательства. Часть Вторая. 61.8. Конвертируемые долговые обязательства. Часть Четвёртая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта