Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.6. Конвертируемые долговые обязательства. Часть Вторая.

■ Защита наличности и опцион на ее использование по (вероятно, по­вышенной) норме прибыли эмитента.
Освобождение от налогообложения накопленного процентного до­хода.
При конверсии увеличение акционерного капитала в расчете на од­ну облигацию состоит из начальной цены эмиссии и накопленного процентного дохода.
При конверсии накопленный процентный доход, освобожденный от налогообложения, не изымается казначейством.
Облигации LYON и CoCo при прочих равных условиях наиболее близ­ки к долговым обязательствам по сравнению со всеми остальными ценными бумагами, связанными с акциями, причем их эффективная цена конверсии является наибольшей.
Нуль-купонные конвертируемые долговые обязательства сигнализи­руют рынку о том, что эмитент желает продавать акции не по цене спот, а лишь по более высокой эффективной цене конверсии.
В качестве компенсации за повышение цены конверсии в течение пя­тилетнего периода запрета на досрочный выкуп инвесторы получают более высокую стоимость опциона, более интенсивный рост процент­ных ставок и опцион "пут" на возврат ценной бумаги эмитенту по накопленной стоимости в течение установленных интервалов време-ни.12 Отличительными особенностями этой структуры являются по­вышенная конверсионная премия для эмитентов с высоким рейтингом и/или высокой волатильностью, высокий потенциал роста цен акций, которые иногда сочетаются с первым опционом "пут" в течение тре­тьего года и жестким запретом на досрочный выкуп в течение первых трех лет. К другим свойствам относятся более отдаленная дата перво­го исполнения опциона "пут", которая часто наступает не ранее чем через семь лет, а также несимметричность даты исполнения опционов "пут" и "колл", при которой первая дата исполнения опциона "колл" наступает раньше даты первого исполнения опциона "пут".
• Конвертируемое долговое обязательство, первоначально размещаемое с дисконтом (original issue discount convertible debt). Эта структура (на­зываемая также конвертируемой ценной бумагой OID (OID convert)) соче­тает в себе свойства двух предыдущих структур. В частности, небольшая часть доходности к погашению выплачивается в форме наличных купонных выплат и балансовых начислений (balance accrete). Как и следовало ожи­дать, при прочих равных условиях доходность к погашению этой структуры превышает доходность к погашению обеих структур, описанных выше. Ее цена конверсии также вырастает, но процентная ставка ниже, чем ставка по нуль-купонным структурам. Следовательно, сумма налога, удержанного с накопленного процентного дохода, также является более низкой. Срок погашения таких ценных бумаг колеблется от пяти до семи лет, а жест­кий запрет досрочного выкупа распространяется на первые три года. Такая ценная бумага обычно не допускает досрочную продажу до наступления срока погашения, хотя и нет никаких причин, препятствующих ее продаже эмитенту в течение третьего года с погашением через пять или семь лет.
• Конвертируемое долговое обязательство с премией за досрочное погаше­ние (premium redemption convertible debt). Эти ценные бумаги представляют собой разновидность конвертируемых ценных бумаг OID. Их единствен­ное отличие заключается в том, что ценные бумаги OID эмитируются по стоимости, которая ниже номинальной, а ее номинальная стоимость дости­гается только в момент погашения. В то же время конвертируемые ценные бумаги с премией за досрочное погашение эмитируются по номинальной стоимости и ее стоимость со временем превышает номинальную, образуя соответствующую премию. Эта структура широко распространена за пре­делами стран Европы и Азии, в которых регуляторные правила требуют, чтобы облигации эмитировались по номинальной стоимости.
• Конвертируемые долговые обязательства с растущей ставкой купона (step-up convertible debt). Эти ценные бумаги напоминают облигации, пред­полагающие погашение "натурой" (pay-in-kind - PIK) и получившие широ­кое распространение на рынке долговых обязательств, не достигших инве­стиционного уровня. Купонные платежи по ценным бумагам PIK не выпла­чиваются в течение периода, продолжительность которого может достигать пяти лет, а после этого ставка купона поднимается выше уровня, кото­рый можно было бы ожидать, если бы купонные платежи осуществлялись с самого начала. По конвертируемым долговым обязательствам с повыша­ющейся стоимостью на первые три года, т.е. на период жесткого запрета на досрочный выкуп, устанавливается низкая ставка купона. По истечении этого периода в течение четвертого-седьмого годов ставка купона возрас­тает. Эффективная цена конверсии непрерывно увеличивается вплоть до последней выплаты по низкой ставке купона и остается на постоянном вы­соком уровне на протяжении всего периода, оставшегося до погашения. Как и следовало ожидать, благодаря опциону на конверсию абсолютные уров­ни купонных выплат по конвертируемым долговым обязательствам с по­вышающейся стоимостью намного ниже, чем на рынке высокодоходных облигаций. Процентный доход начисляется по ставке, равной доходности к погашению, которая превышает ставку купона на протяжении сниженных купонных выплат, но в течение оставшегося периода не превышает эту ве­личину. Следовательно, эмитент имеет сильные стимулы, чтобы досрочно погасить ценную бумагу, пока ставка купона не увеличилась. У этой цен­ной бумаги есть обратная разновидность - конвертируемое долговое обяза­тельство, у которого в течение начального периода ставка купона остается неизменной или растет, а затем падает до определенной положительной величины или вообще до нуля.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.5. Конвертируемые долговые обязательства 61.7. Конвертируемые долговые обязательства. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта