Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.5. Конвертируемые долговые обязательства

Процентные платежи по конвертируемым долговым обязательствам (convert­ible debt products) могут иметь вид наличных купонных выплат, накопленного процентного дохода, их сочетания, а также совсем не осуществляться. Неуплата процентных платежей происходит, если стоимость акционерного опциона, встро­енного в конвертируемую ценную бумагу, компенсирует стоимость купонных вы­плат по идентичному неконвертируемому долговому обязательству того же самого эмитента. В последние годы, для которых характерны низкие процентные став­ки, нуль-купонные структуры, не предусматривающие накопления процентного дохода (zero-coupon nonaccreting structures) получили широкое распространение в Японии и на Тайване. Кроме того, они иногда выпускаются и в США. Купонные платежи и накопленный процентный доход по таким ценным бумагам не облага­ются налогами, а их эмитенты не получают оценку доверия к их капиталам от рейтинговых агентств.5 Перечислим ценные бумаги из этой категории.
• Традиционные конвертируемые долговые обязательства (traditional con­vertible debt). Как правило, срок их погашения составляет пять, семь или десять лет, конверсионная премия колеблется от 15 до 40%, а период запре­та на досрочное погашение (hard noncall) длится три года. Такие облигации эмитируются и погашаются по номинальной стоимости и предусматривают фиксированный коэффициент конверсии6, а значит, и фиксированную цену конверсии на протяжении срока действия ценной бумаги. Основными от­личительными особенностями таких ценных бумаг являются повышенная конверсионная премия, связанная с повышенной ставкой купона, а так­же условие досрочного погашения, зависящее от цены акции (provisional call, or soft call protection).7 Сочетание жесткой и мягкой форм запрета до­срочного выкупа часто используется для компенсации более низкой ставки купона и/или относительно высокой конверсионной премии. Как правило, чем выше волатильность базовой акции и выше ожидания роста ее цены, тем больше конвертируемая ценная бумага отличается от обычных финан­совых инструментов.8 Если репутация фирмы или страны, в которой она зарегистрирована, является невысокой, то в контракт включаются условия пересмотра размера премий. В частности, в 1990-х годах это относилось к Японии и некоторым азиатским странам. В соответствии с этими усло­виями конверсионная премия уменьшалась, если цена акции не достигала порогового значения. Такие условия снижают риск, которому подвергаются инвесторы, перекладывая его на эмитента.

Нуль-купонное конвертируемое долговое обязательство (zero-coupon con­vertible debt). Эти долговые обязательства, известные под аббревиатурой LYON10 (Liquid Yield Option Note - нота с опционом ликвидной доходно­сти), представляют собой облигации с нулевым купоном, допускающие до­срочный выкуп и погашение. Их срок погашения колеблется от 15 до 30 лет. Они содержат однодневный опцион "пут" на накопленную стоимость, ко­торый можно исполнить через 5, 10 или 15 лет после даты расчета, следую­щей за новой эмиссией. Контракт об эмиссии облигаций LYON предусмат­ривает жесткий запрет на досрочный выкуп до наступления первой даты возможного исполнения опциона "пут". После этого эмиссия может быть досрочно погашена в любой момент по накопленной стоимости без каких-либо ограничений. Это долговое обязательство выпускается с дисконтом к номинальной стоимости, вычисленным по полугодовой сложной доход­ности к погашению (compounded yield-to-maturity). Например, 20-летняя облигация LYON с 5%-ной доходностью к погашению будет эмитирована по цене, составляющей 37,243% ее номинальной стоимости. Эта цена рав­на текущей стоимости 100 долл., дисконтированных по 2,5%-ной ставке на 40 периодов. Начальная конверсионная премия в большинстве случа­ев колеблется от 15 до 40%. Коэффициент конверсии, установленный для эмиссии, остается постоянным на протяжении всего срока действия ценной бумаги. В результате, поскольку стоимость облигации при фиксированном коэффициенте конверсии постепенно увеличивается и приближается к но­минальной, цена конверсии непрерывно возрастает.11 Эта облигация имеет следующие привлекательные особенности для инвестора.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.4. Эволюция рынка конвертируемых ценных бумаг 61.6. Конвертируемые долговые обязательства. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта