Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.33. Перспективы

Эволюция класса конвертируемых активов сопровождалась развитием анали­тических инструментов и методов торговли, а также увеличением степени их диверсификации и сложности. Доминирующая роль хеджинговых фондов и ин­ституциональных инвесторов еще больше повысила эффективность этого класса активов. Поскольку хеджинговые фонды являются наиболее активными трейдера­ми на вторичных рынках конвертируемых ценных бумаг, их можно считать основ­ными игроками, влияющими на цены. Какие характеристики "риск/доходность" имеют хеджинговые фонды, специализирующиеся на конвертируемых ценных бумагах? Как изменились их денежные потоки? Как на них повлияло появление таких финансовых инструментов для смягчения риска, как свопы активов и свопы на кредитный дефолт?
• Хеджинговые фонды. Эмитенты, как правило, недолюбливают этот класс инвесторов, поскольку они играют на понижение стоимости акций, по­купая конвертируемые ценные бумаги и продавая акции. При повышении цены акций коэффициент хеджирования стремится к единице, а количество акций, выставляемых на продажу, возрастает. Однако недооцененным оста­ется тот факт, что хеджеры поддерживают акции, когда их цены падают. В этом случае они выкупают акции, чтобы уменьшить свой коэффици­ент хеджирования и перейти на более низкую нейтральную хеджинговую позицию. Таким образом, хеджинговые фонды способствуют снижению во-латильности базовой акции. Представьте себе ситуацию, в которой хеджи­рование было бы запрещено. Поскольку большинство менеджеров, управ­ляющих портфелями конвертируемых ценных бумаг, по уставу не имеют права владеть обычными акциями, полученными с помощью конверсии, и получать долю акционерного капитала, они были бы вынуждены продать свои акции. Следовательно, в ожидании конверсии произошел бы обвал цен акций. Однако в настоящее время это не так. При конверсии цена базовой акции снижается на 2-3% и восстанавливается через 2-4 недели. В основ­ном, это происходит благодаря коротким позициям по акциям, занимаемым хеджинговыми фондами, владеющими конвертируемыми ценными бумага­ми с большим выигрышем. По существу хеджирование эквивалентно пред­варительному конвертированию, которое препятствует однодневному мас­совому закрытию позиций. Кроме того, хеджинговые фонды обеспечивают ликвидность конвертируемых ценных бумаг и акционерных фондов, жела­ющих закрыть свои позиции. В свою очередь, хеджинговые фонды сами стремятся к повышенной ликвидности прямых счетов. В последнее вре­мя притоки средств в хеджинговые фонды помогли эмитентам переложить рыночный риск, которому они подвергались в течение нескольких дней до полного завершения сделки, на хеджинговые фонды и институциональные счета, используя для этого оценку сделок "овернайт".
• Свопы активов. Покупателями свопов активов являются менеджеры, управ­ляющие портфелями, состоящими из ценных бумаг с фиксированной про­центной ставкой, и финансовые организации, принимающие на себя про­центный и кредитный риски, характерные для конвертируемых ценных бу­маг. Коммерческие подразделения инвестиционных банков заключают от­зывные свопы на базовые конвертируемые ценные бумаги с возможностью взаимного погашения. Если эмитент гасит свою конвертируемую ценную бумагу, то коммерческое подразделение может погасить ее у покупателя свопа активов. До сих пор денежные потоки по конвертируемой ценной бу­маге проходили мимо коммерческих подразделений, у которых оставалось лишь право на акции. Отделение риска, связанного с фиксированной доход­ностью, от права на владение акциями, предусмотренного конвертируемой ценной бумагой, повышает эффективность рынка и позволяет по отдельно­сти продавать элементы риска участникам рынка, специализирующимся на оценке рисков. Кроме того, это позволяет обеспечить ликвидность конвер­тируемых ценных бумаг, выпущенных некредитоспособными компаниями, а также новых эмиссий инвестиционного уровня, которые благодаря этому могут быть крупнее.
• Свопы на кредитный дефолт. Появление этих инструментов и связанных с ними кредитных продуктов позволило соединить рынки корпоративных долговых обязательств и акций с помощью "мостов", роль которых играют конвертируемые ценные бумаги. В настоящее время в некоторых веду­щих инвестиционных банках подразделения, торгующие кредитными де-ривативами, либо объединены с отделами, торгующими конвертируемыми ценными бумагами, либо работают в тесном контакте с ними. Отделы, торгующие акциями, находятся в таком же положении. Интегрированный подход к оценке корпоративных долговых обязательств открывает широкие перспективы и должен привести к появлению новых производных финан­совых инструментов, которые позволят провести еще более тонкое раз­деление внутренних рисков, присущих этим ценным бумагам, и помогут менеджерам принимать правильные решения: либо сохранять эти риски, либо хеджировать их, повышая эффективность и ликвидность рынков.
Резюме
Конвертируемые ценные бумаги имеют весьма сложную структуру и содержат внутренние опционы. Традиционные методы их оценки часто имеют недостатки, а иногда даже приводят к неверным результатам. В этой главе описаны финансовые инструменты, относящиеся к классу конвертируемых активов, эволюция рынка конвертируемых ценных бумаг, а также современные методы их аналити­ческой оценки. В сочетании с методами фундаментального анализа акций этот подход играет чрезвычайно важную роль в эмиссии, торговле и хеджировании ценных бумаг, связанных с акциями. Модели оценки, описанные в главе, стали неотъемлемой частью инвестиций в конвертируемые ценные бумаги и управления их портфелями.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.32. Опционы эмитентов. Продолжение. 62.1. Временная стоимость денег





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта