Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.28. Волатильность акции

В любой модели возможного условного требования (contingent claim model) необходимо предварительно оценивать будущую волатильность, которая может возникнуть на протяжении срока действия ценной бумаги. Оценка волатильно-сти еще более важна для долгосрочных опционов, встроенных в конвертируемые ценные бумаги. Для оценки волатильности необходимы следующие данные.
1. Историческая волатильность за периоды от одного до 12 месяцев, а также их тренды.
2. Тренды подразумеваемой волатильности для опционов, включенных в ли­стинги бирж, а также опционов LEAPS, представляющих собой акционер­ные (и индексные) опционы, сроки действия которых превышают девять месяцев. Особое внимание при этом уделяется асимметричному разбросу подразумеваемой волатильности (implied volatility skew).
3. Подразумеваемая волатильность всех существующих конвертируемых цен­ных бумаг данного эмитента.
4. Подразумеваемая волатильность конвертируемых ценных бумаг в данном секторе рынка.
5. Волатильность, подразумеваемая эмитентом при оценке свопа CDS (или ее близкий аналог), соответствующая первой дате возможного выкупа или окончательной дате погашения конвертируемой ценной бумаги.
Основываясь на этих данных и учитывая коррекцию в сторону снижения цены, если обычная акция и/или конвертируемая ценная бумага является неликвидной, можно получить оценку волатильности. Очень высокие оценки волатильности, от 50 до 60%, обычно ограничиваются сверху в ожидании их возвращения к среднему.
Применение модели оценки
Очевидно, что модели оценки чаще всего используются для выяснения теоре­тической стоимости ценной бумаги в любой момент времени. Если теоретическая стоимость равна, скажем, 104,5, а ценная бумага продается по номинальной сто­имости, то говорят, что она обесценилась на 4,5%. Степень удешевления ценной бумаги, разумеется, зависит от входных данных и конкретной модели, исполь­зованной для оценки. Модели оценки периодически необходимо калибровать по рыночным ценам ликвидных ценных бумаг, чтобы выявлять их отклонения. После начальной калибровки большинство практиков больше внимания уделяют непро­тиворечивости модели, чем ее абсолютной точности. Эту задачу облегчает ши­рокий выбор готовых моделей оценки стоимости ценных бумаг, которые обычно поставляются в виде специализированных программ, используемых совместно с системами управления портфелями, оценки риска и совершения сделок. Кроме того, их можно применять как дублирующие модели для дополнительной провер­ки расчетов.
Результаты теоретического анализа стоимости являются лишь одним из фак­торов, определяющих, стоит ли покупать или продавать ту или иную конвертируе­мую ценную бумагу. К другим факторам относятся результаты фундаментального анализа входной информации о базовой акции или ценной бумаге, относительная стоимость конвертируемой ценной бумаги по сравнению с другими, результаты анализа сценариев, а также отношение "риск/ожидаемая доходность" отдельной ценной бумаги и ее вклад в оценку портфеля в целом. Рассмотрим некоторые из перечисленных аспектов более подробно.
• Частные производные. При мониторинге акций часто применяются част­ные производные и показатели "риск/выигрыш" облигационных дерива-тивов. Кроме коэффициента хеджирования, или коэффициента "дельта", в анализе участвуют и другие частные производные, которые в совокуп­ности называются греческими коэффициентами (greeks). К ним относятся следующие показатели.
• Показатель тэта называется коэффициентом течения времени (time de­cay). Он оценивает уменьшение стоимости опционов, встроенных в кон­вертируемые ценные бумаги, в зависимости от времени, оставшегося до их погашения. Если до исполнения опциона осталось мало времени, напри­мер в течение периода уведомления о выкупе или незадолго до погашения, коэффициент "тэта" резко снижается.
• Показатель вега оценивает изменение стоимости конвертируемой ценной бумаги при небольших изменениях волатильности. Если базовая акция име­ет большую волатильность, как, например, акции компаний, действующих в секторах высоких технологий, телекоммуникаций и сети Интернет, то показатель "вега" помогает оценить компонент риска, которому подверга­ется стоимость фирмы (valuation risk) по мере ее старения и уменьшения волатильности. Резкое уменьшение волатильности в периоды корректиров­ки рынка или вследствие его неликвидности приводит к обвалу премий и стоимости конвертируемых ценных бумаг. Это явление происходит эпи­зодически. Например, оно наблюдалось на протяжении 1994 года, а также во время кризиса в России и на рынках развивающихся стран в 1998 году. Кроме того, непрерывное снижение волатильности в 2005 году привело к взрыву Интернет-пузыря. Коэффициент "вега" часто указывается в отче­тах об исследованиях рисков как показатель, оценивающий риск, которому подвергается позиция или портфель с точки зрения отношения "прибыль/ убытки" при внезапном крупном изменении цен.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.27. Реализация модели для оценки конвертируемой облигации 61.29. Волатильность акции. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта