Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.22. Модели оценки конвертируемых ценных бумаг. Часть Вторая.

• Опцион инвестора "пут ". Погашение ценной бумаги по истечении ее сро­ка действия эквивалентно исполнению инвестором опциона "пут" при на­ступлении даты погашения. Конвертируемая ценная бумага с опционом "пут", который может быть исполнен до наступления срока погашения, стоит больше, чем без опциона. Чем более ранней является дата исполне­ния опциона "пут", тем выше стоимость конвертируемой ценной бумаги при прочих равных условиях. Кроме того, чем выше стоимость опциона "пут", тем выше стоимость конвертируемой ценной бумаги.
• Ликвидность и стоимость хеджирования. Чем более неликвидной явля­ется конвертируемая ценная бумага или ее базовая обычная акция, тем ниже стоимость конвертируемой ценной бумаги, поскольку даже в средних по размеру сделках цены конвертируемых ценных бумаг могут значитель­но изменяться, снижая выручку продавцов и повышая выгоду покупателя. Стоимость заимствования акций для продажи без покрытия в обмен на такие конвертируемые ценные бумаги также повышается. Стоимость за­имствования акции влияет на стоимость конвертируемой ценной бумаги точно так же, как увеличение размеров дивидендов по базовой акции. Ес­ли конвертируемая ценная бумага является неликвидной и/или стоимость заимствования акций высока, то конвертируемая ценная бумага может про­даваться ниже номинальной стоимости, вынуждая ее держателей исполнять свой опцион на конверсию, хотя в обычных условиях они этого не сделали бы. Прямые инвесторы также являются чувствительными к ликвидности и стоимости хеджирования. Коммерческие подразделения инвестиционных банков не стремятся к поддержанию ликвидности и слабо реагируют на за­явки, поступающие от прямых инвесторов, поскольку это может оставить их в нехеджированной или сверххеджированной позиции, пока не найдет­ся другой покупатель. Поскольку недостаточное хеджирование увеличивает риск, которому подвергается позиция банков, спрэды спроса и предложе­ния имеют тенденцию расширяться, а размеры сделок - уменьшаться. Вероятнее всего, заявка будет рассмотрена в процессе поиска приемлемой короткой позиции по акции или исполнена на стадии, когда будет найден новый покупатель. Возникающая при этом задержка подвергает продавца риску, связанному с колебаниями рыночной стоимости, даже если он ре­шил закрыть позицию. Из-за этого выжидания стоимость конвертируемой ценной бумаги становится ниже, чем могла бы быть. Эти принципы оцен­ки относятся и к конвертируемым ценным бумагам с ограничениями на конверсию, существующими на азиатском рынке. Ограничения на продажу обычных акций без покрытия также снижают стоимость конвертируемой ценной бумаги. Конвертируемые ценные бумаги с наличным расчетом про­даются с дисконтом по сравнению с конвертируемыми ценными бумагами с физическим расчетом, особенно если конвертируемая ценная бумага яв­ляется выигрышной и может быть погашена или же период запрета на досрочное погашение подходит к концу. Величина дисконта по отноше­нию к конвертируемой ценной бумаге с наличным расчетом зависит от ликвидности акции. Чем менее ликвидной является акция, тем вероятнее, что ее цена повысится, когда хеджеры попытаются покрыть свои короткие позиции на протяжении 30-дневного периода уведомления о погашении, а дисконт увеличится.
• Экономический риск, связанный с событиями в иностранном государстве. Большинство американских фондов, специализирующихся на прямых ин­вестициях в конвертируемые ценные бумаги и фундаментальные акционер­ные фонды, как правило, отказываются от инвестиций, если экономический риск, связанный с событиями в иностранном государстве, слишком высок, что характерно для развивающихся стран. Международные фонды, специа­лизированные региональные фонды, а также хеджинговые фонды создают основную массу инвестиций. Хеджинговые фонды входят в этот список, поскольку они могут хеджировать экономический риск, связанный с собы­тиями в иностранном государстве. Поскольку все компоненты риска хеджи­ровать невозможно, конвертируемые ценные бумаги, выпущенные в этих странах, обычно продаются с относительно низкими премиями, а волатиль-ность базовых акций недооценивается. С другой стороны, конвертируемые ценные бумаги, выпущенные транснациональными компаниями, особен­но фирмами, зарегистрированными в странах G-10, пользуются большим спросом благодаря их высоким кредитным рейтингам и низкому экономи­ческому риску, связанным с событиями в иностранном государстве.
Перечислим теперь стохастические переменные, широко используемые в мо­делях оценки стоимости конвертируемых ценных бумаг.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.21. Модели оценки конвертируемых ценных бумаг 61.23. Модели оценки конвертируемых ценных бумаг. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта