Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.21. Модели оценки конвертируемых ценных бумаг

Практически все модели оценки конвертируемых ценных бумаг, используе­мые рыночными профессионалами в настоящее время, основаны на принципах анализа возможных будущих требований, разработанных Фишером Блэком (Fis­cher Black), Майроном Шоулзом (Myron Scholes) и Робертом Мертоном (Robert Merton). Эти модели отличаются одна от другой количеством стохастических переменных (stochastic variables), заложенных в их конструкцию.41 В основе наи­более простой однофакторной модели лежит предположение, что цена акции или, говоря более точно, доходность акции является единственной стохастической пе­ременной, а все другие факторы, влияющие на стоимость конвертируемой обли­гации, являются дескрипторами или параметрами. Более сложные двухфакторные модели предполагают, что стохастическими переменными являются доходность акции и процентные ставки.
Дескрипторы и параметры, влияющие на стоимость конвертируемых ценных бумаг
Дескрипторы (descriptors) - это атрибуты ценной бумаги, известные точно. К ним относятся, например, срок погашения, ставка купона, а также даты досроч­ного выкупа и погашения. Параметры (variables) - это показатели, которые мож­но оценить с определенной точностью. Примерами параметров являются будущие дивиденды и стоимость хеджирования ценной бумаги. Перечислим дескрипторы и параметры, влияющие на стоимость конвертируемой ценной бумаги.

• Цена спот базовой ценной бумаги. Чем выше цена акции, тем вероятнее, что опционы на конверсию окажутся выигрышными (или менее проигрышны­ми), а стоимость конвертируемой ценной бумаги повысится (см. ил. 60.3).
• Дивидендная доходность базовой обычной акции. Чем выше дивидендная доходность базовой акции, тем ниже стоимость конвертируемой ценной бумаги, поскольку это снижает доходное преимущество и уменьшает при­влекательность конвертируемой ценной бумаги в качестве альтернативы обычной акции. С другой стороны, более высокий размер дивидендов огра­ничивает рост цены акции и снижает вероятность того, что конвертируемая ценная бумага окажется прибыльной. То же самое относится к скорости ро­ста дивидендов.
• Изменения налогового законодательства США, вступившие в силу в мае 2003 года, сокращают ставку налогового обложения получателей корпора­тивных дивидендов, стимулируя компании увеличивать дивидендные вы­платы. Это повышает дивидендный риск, которому подвергаются конверти­руемые ценные бумаги, которые ранее не были защищены от роста обыч­ных дивидендов. В результате котировки существующих эмиссий снизи­лись, отражая возросший дивидендный потенциал базовых акций. Неожи­данное крупное повышение дивидендов привело к значительному пони­жению оценок запасов конвертируемых ценных бумаг. Проспекты новых эмиссий конвертируемых ценных бумаг уже включают в себя защиту ди­видендных выплат.
• Купонные, или привилегированные, дивиденды. Чем выше привилегирован­ные дивиденды, тем выше доходное преимущество, а значит, выше стои­мость конвертируемой ценной бумаги.
• Погашение эмиссии. Чем дольше период запрета на досрочное погашение эмиссии, тем выше стоимость конвертируемой ценной бумаги. Это влия­ние проявляется двояко. Во-первых, инвесторы извлекают выгоду из долго­срочного доходного преимущества. Во-вторых, из-за невозможности про­извольной конверсии со стороны инвестора минимальный срок действия опциона на конверсию равен сроку до первой даты досрочного погашения конвертируемой ценной бумаги. Следовательно, чем дольше срок действия опциона на конверсию, тем выше стоимость конвертируемой ценной бу­маги. При одинаковых сроках погашения конвертируемой ценной бумаги жесткий запрет на досрочное погашение стоит для инвестора больше, чем мягкий запрет.
• Срок погашения. Рассмотрим две конвертируемые ценные бумаги, свойства которых совпадают, за исключением сроков их погашения. Чем дольше срок погашения конвертируемой ценной бумаги, тем ниже ее стоимость. Это вы­глядит парадоксально, поскольку, как известно, чем дольше срок действия опциона "колл", тем выше его стоимость. Однако, несмотря на то что удли­нение срока погашения увеличивает стоимость опциона на конверсию, этот эффект перекрывается уменьшением минимальной стоимости облигацион­ного компонента, возникающим из-за дисконтирования денежных потоков по более высокой процентной ставке на протяжении более долгого периода. Для конвертируемых ценных бумаг с большим проигрышем непосредствен­ное влияние увеличенных процентных ставок уменьшается, поскольку их конверсионная стоимость действует как нижняя граница. В то же время, если процентная ставка негативно влияет на цену акции, что вполне прав­доподобно, то вторичное влияние процентных ставок на конвертируемые ценные бумаги с большим проигрышем также может оказаться негативным.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.20. Традиционный метод оценки 61.22. Модели оценки конвертируемых ценных бумаг. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта